上半年国开行新增承诺棚改贷款18倍 概念股受益

　　西南证券

　　金科股份  （000656 股吧,行情,资讯,主力买卖）：目前股价已跌破增发底价

　　业绩总结：2013年度，公司实现营业收入160.70亿元，同比增长55.28%；归属于上市公司股东的净利润9.84亿元，同比减少23.08%。业绩低于预期。

　　2013年业绩下降主要因为：低毛利项目的结转。 (1)之前市场低迷期销售的低毛利项目结算是净利润减少的主要原因。(2)销售毛利率较去年同期下降9.84个百分点，仅为26.03%；销售净利率较去年同期下降6.17个百分点，仅为5.89%。预计2014年全年销售净利率仍将维持在较低水平，明年这一情况将有所好转。

　　销售正增长无大碍，业绩锁定性高。2013年全年，公司实现销售金额约225亿元，同比增长约29 %，基本符合预期。其中，房地产实现签约销售金额约208亿元，同比增长约27%。公司计划2014年实现签约销售金额280亿元 (含非地产板块)，在目前的市场环境下，要完成这一目标仍有不小的难度。 2013年末，预收款项与2013年全年营业收入的比值达到116.17%，业绩锁定性较高。

　　资产负债水平偏高，现金流略紧。2013年末，公司资产负债率为84.09%，比去年末下降0.61个百分点；真实资产负债率为54.17%，比去年末提高3.03个百分点，预收款项占比有所减少；净负债比率为140.50 %；现金对短期有息负债的覆盖率为83.18%。总体来看，资产负债水平偏高，现金流略紧。

　　拿地势头较猛，保证后续扩张可持续。2013年全年，公司拿地金额达到约94.3亿元，获取计容可建面积约879万平方米。新增项目平均楼面地价约为1073元/平米，较2012年全年的1260元/平米下降了14.84 %。公司2013年以来新进入新疆、贵州、陕西等区域，新增西安、青岛等6个城市布点，显示出公司快速扩张且欲深耕西部地区的意图。

　　盈利预测及评级：预计公司2014-2015年每股收益分别为0.91元和1.15元，以4月21日收盘价8.24元为基准，对应动态市盈率分别为9.05倍和7.17倍，目前股价已跌破增发底价10.81元。随着低毛利项目逐步完成结算，公司业绩将于今年年末见底企稳，维持 “增持”评级。

　　风险提示：项目销售及进度不达预期。 责任编辑：zdsh