白酒行业复苏引领反弹行情 机构建议优先布局8股

　　银河证券

　　山西汾酒  （600809 股吧,行情,资讯,主力买卖）：一季报业绩环比改善 调整恢复仍聚焦省内

　　(一)2014 年一季度业绩环比有所改善。公司2014 年一季度收入及净利润延续自2013 年二季度以来的单季负增长。公司2014 年第一季度实现营业收入15.57 亿元，同比下滑44.28%；归属于母公司所有者净利润3.42 亿元，同比下滑54.46%；基本每股收益为0.4 元。延续了自2013 年二季度以来的单季同比增速下滑趋势。但是，其一季度归属母公司所有者净利润较2013 年四季度扭亏为盈。我们认为，考虑到二季度是白酒行业的传统淡季，公司的销售压力恐将跟随行业调整的深入而进一步加强，经营情况仍有待观察。

　　一季度公司毛利率出现明显下滑，净利率回升至22.59%。2014年第一季度公司实现毛利率71.43%，比上年同期下降5.46 个百分点。期间费用率方面，销售费用率为23.91%(yoy-0.75pct.)；管理费用率5.6%(yoy+1.98pct.)；三项费用率达29.4%(yoy+1.29pct.)。我们认为，在行业调整期次高端产品受到严重打击，使得公司的产品结构在挤压下显著降档是毛利率下滑的主要原因。另外，由于本期收入比去年四季度出现大幅回升，且费用有所控制，使得净利率环比大幅提升至22.59%。

　　(二)行业调整期力保省内市场。从目前总体形势看，我们认为2014 年白酒行业仍将维持深入调整态势，在一线名酒逐步恢复并逐级传导的过程中，二线白酒即便能勉强稳住收入，净利润上也很难立即止跌回升。因此，公司未来的重点发展方向有二：一是重点打造及巩固环山西市场(山西、北京、天津、河南等区域)；二是大力培育以竹叶青为代表的保健酒品牌。然而，考虑到2014 年行业竞争形势的进一步加剧，我们认为，公司仍将面临加大投入应对行业调整与竞争加剧所致的经营压力，其调整仍会持续一段时间，在此过程中，集中资源不遗余力的力保省内大本营市场就成为公司的必然选择。

　　3.投资建议：给予公司2014/15 年EPS 为1.06/1.18 元，对应PE 为14/13 倍，短期具备估值优势；长期则仍需观察公司体制能否得以改善，并通过其良好品牌基因获得“弯道超车”的机会，维持“谨慎推荐”。 责任编辑：zdsh