医药行业中报近七成预喜 药企改革注入新“升”机

　　据统计，截至7月16日，沪深两市共有1522家公司发布2014年中期业绩预告。其中，报喜的上市公司有806家，占比超五成，报忧的上市公司有562家。

　　据证券时报消息，在已发布业绩预告的公司中，医药生物、公用事业、传媒等行业公司近七成报喜。其中，已有105家医药生物公司发布了2014年中期业绩。据统计，在已公布业绩预告的医药生物公司中，有72家中期业绩报喜，占行业已公布家数的68.57%，位居行业中期业绩报喜家数前列。

　　产品售价增长对部分医药类公司的经营业绩产生了直接拉动。目前医药公司中业绩增幅最高的鑫富药业预计，1-6月份D-泛酸钙销售单价与上年同期相比增长50%以上，2014年第二季度与第一季度环比上升35%以上，使销售利润大幅增加。公司预计上半年实现净利润1亿元-1.4亿元，同比增长965.12%-1284.66%。

　　在创新药方面，海通证券认为，除了过去备受关注的专利药、生物制药等领域外，基因测序、移动医疗、网上药店等新的业态不断出现，这些领域虽然大部分仍然处于题材炒作阶段，但不可否认的是行业趋势已经形成，商业模式也在逐步成熟过程中，技术进步或带来的巨大空间。

　　国有医药企业改革全面提速也将为医药行业带来活力，华安证券表示，此次央企试点混合制改革，打破了改革的僵局，国有医药企业改革全面提速，医药国企改革成为未来我们关注的重点领域，我们建议关注经营管理有较大提升空间、大股东有资产注入预期、后续引入战略投资者的国有背景医药上市公司，推荐重点关注中国医药、现代制药、天坛生物、华润三九、华润双鹤、第一医药。

　　【概念股解析】

　　中国医药：重组整合，做大做强

　　中国医药 600056 医药生物

　　研究机构：方正证券分析师：刘亚明撰写日期：2014-04-17

　　公司战略：依靠并购重组做大做强

　　通用集团近年来逐渐把医药业务作为重点发展的战略性业务板块，为增强医药板块协同效应，增加产业链核心价值，未来有望逐步通过注入资产(实现集团医药资产整体上市)、并购整合进一步做大做强。

　　工业：并购天方、三洋后实力将大大增强，后劲十足

　　目前公司已经基本具备工业、商业、贸易三大板块相互支撑的基本格局。但是在产业结构上，工业这块偏小，公司并入天方、三洋后对中国医药的工业板块、产业板块，形成很大的支撑。由于高毛利的新药业务规模大幅增长，使得整个工业板块贡献毛利率占比较大。2013年医药工业收入21.3亿元，增长7.8%，其中化学制剂9.55亿元，增长14%。计划两年内利润贡献由20%提升到50%以上。

　　子公司天方药业2012年、2013年净利润分别为3000万、300万，随着止血增效，2014年净利润贡献有望达到8000万，预计2016年净利润达到2亿元。

　　公司阿托伐他汀凭借性价比优势抢占立普妥份额，有望成为收入超过5亿的重磅品种。阿托伐他汀钙2012年、2013年销售额分别为1亿元、1.8亿元，2014年有望增长到2.5亿元。

　　商业：拥有先天的渠道资源，收入和利润保持高增长

　　公司医药商业板块增长迅速，营业收入占公司收入总额的50%左右，2012年同比增长40.13%。2013年收入73.8亿元，增长21.7%。覆盖北京、广东、河南、河北、湖北、新疆近1500家医疗机构。公司将一方面扩大网络覆盖范围，完善医药商业网点布局，加强上下游协同，加快新品种引进(包括引进医疗器械产品)，系统提升专业化服务能力，尽快打造在国内医药商业市场具有独特竞争优势、经营特色鲜明的全国性医药商业龙头企业。

　　通过美康百泰(60%股权)代理贝克曼等国际医用耗材生产企业在华销售，我们估计该企业近年复合增长率在40%以上，且高增速将得以持续。

　　通过技服公司以及集团旗下环球租赁有限公司承接贝林等国际医疗器械生产企业的进口、代理、分销、配送、租赁一站式服务。

　　贸易：中药材的全产业链模式，盈利能力较强

　　公司的全产业链模式体现在核心产品：人参(公司垄断吉林最好人参产地长白县资源，并在外县布局，估计干参年贸易量在300吨以上，)、甘草(公司垄断新疆巴楚县资源，且拥有国内最后一块野生甘草产地独家采挖权和独家收购权)、麻黄。

　　公司拥有甘草的野生化围栏抚育、人工产业化种植、出口到精深加工等多个产业环节，在人参和麻黄等资源性品种上也拥有明显资源优势。因此，公司的中药材业务整体盈利能力较强，远高于一般贸易型企业。

　　后续发展：

　　公司作为通用旗下的医药平台，在重组天方药业完成之后，集团内部江药集团(药品零售)、海南康力(抗生素)和武汉鑫益(抗病毒药物)由公司托管，集团内部的医药资产还有上海新兴(血液制品)、长城制药(中成药)、通用电商(互联网商品及药品)，在未来4年内这些企业将逐步注入。

　　投资建议与盈利预测：公司过去是贸易为主的，最近几年加大工业发展储备多个重磅产品。2年内利润贡献有望提升到50%以上。医药商业板块其依靠先天的渠道资源引进国外产品，进行总经销等业务。实现收入规模快速增长。公司积极信号开始出现，公司正逐渐剥离其他资产，聚焦主业，企业未来合资、并购预期强烈。公司作为三家医药央企之一，如果未来机制完善将进一步激发公司前进动力。

　　预测公司2014-2016年营业收入增长34.92%、22.14%、19.38%。EPS0.72、0.84、1.02元，当前股价对应市盈率分别为17、14、12倍市盈率。给予增持评级。

　　风险提示：国际贸易业务受政治局势和外交关系等不确定因素的影响，并购整合标的质量和整合效果需要观察。

　　现代制药一季报点评：收入结构持续优化，稳步前行中酝酿变革

　　现代制药 600420 医药生物

　　研究机构：国联证券分析师：杨扬撰写日期：2014-04-30

　　公司发布定期公告，2014年一季度实现营业收入63,481.41万元，较2013年同期增长7.86%；归属于上市公司的净利润3,977.43万元，较2013年同期增长11.90%，基本每股收益0.14元，收入增长略低于我们的预期，利润增长基本符合预期。

　　点评：

　　收入结构持续优化，毛利率大幅提升。一季度营业收入同比增长7.86%，环比增长34.59%，一季度多为公司销售淡季，且去年年底营销管理层经历调整后收入仍呈现平稳增长实属不易。综合毛利率同比提升8.66个百分点，主要源于收入结构的持续改善，高毛利制剂和天伟生物原料药收入占比提高，原有低毛利的商贸业务(今年预计收入同比将再减半)及阿奇霉素原料药收入占比下降。

　　制剂转型投入加大，销售费用率攀升。一季度销售费用率为26.27%，同比增加6.59个百分点，反映出公司在制剂转型中投入力度加大，今年制剂销售有以下看点：(1)欣然在广东及山东招标中击败拜新同，在控释剂型中独占上述区域市场份额，另外该品种去年10月底已入选全军药品网上集采增补目录，今年全年销售额单品突破4亿元(不含税)几无悬念，从长期目标来看有望成为10亿元大品种；(2)激素药物甲泼尼龙琥珀酸钠替代辉瑞原研药物甲强龙及地塞米松市场份额，2013年样本医院数据已经呈现翻倍成长，目前单品已过亿元，未来仍有较大市场空间；(3)盐酸米那普伦及风寒砂熨剂今年上市，产品技术上已储备多年，在经历两年左右的市场导入期后也将成为颇具看点的特色品种；(4)右美沙芬缓释混液经过工艺改造攻关，解决了原来药液沉降的缺陷，再次推向市场后老产品将焕发新活力。

　　背靠大集团优势资源，医药并购中抢占先机。公司外延式并购步伐自2010年进入国药集团后开始加速，先后收购焦作容生、川抗制药、武汉中联，以相对较低的并购成本引入了包括甲泼尼龙琥珀酸钠、乌苯美斯等一系列重磅品种，我们认为公司以外延式收购来弥补短期内生增长瓶颈的战略有利于缩短产业布局的时间，抚平业绩波动带来的估值压力，是兼顾资本市场和产业发展两者利益后的明智之举。

　　维持“推荐”评级：公司目前市值仅47亿元，暂不考虑增发摊薄及并购扩张影响，预计公司内生业务2014-2016年EPS为0.51、0.58、0.65元，对应最新收盘价16.2元的市盈率分别为32、28、25倍，公司是大集团工业整合中最后一块尚未被市场充分挖掘的板块，经过四年调整蓄势待发，未来发展前景值得期待，维持“推荐”评级。

　　风险提示：海门原料药项目转固后短期对利润的负面影响，并购不达预期，新品推广速度慢于预期。 责任编辑：zdsh