医药行业中报近七成预喜 药企改革注入新“升”机

　　华润双鹤：业绩低于预期，增速有望逐季改善

　　华润双鹤 600062 医药生物

　　研究机构：广发证券分析师：贺菊颖，张其立撰写日期：2014-04-29

　　一季度净利润增速-7.2%，业绩略低于市场预期

　　一季度公司营业收入、净利润、扣非后净利润10.44 亿元、1.50 亿元、1.43 亿元，分别同比下滑44.1%、7.2%、4.2%，实现EPS 0.26 元。业绩符合我们预期，低于市场预期。输液塑瓶降价、营销模式调整、GMP 认证部分生产线停产导致部分产品供货量减少等是导致业绩下滑的主要因素。

　　塑瓶输液降价影响一季度业绩，新型输液今年有望全面放量

　　输液竞争很大程度上就是包材的竞争，一季度传统塑瓶输液受降价困扰，影响当期业绩，公司已构建“817+直软+三合一”新型输液包装体系，今年有望全面上量：①817:目前已在浙江、安徽县级医院、湖北等中标，广东交易所预计中标，2013 年销售翻倍至1.6 亿袋，今年有望继续高速增长；②直立式软袋：去年7 月获得生产批文，市场上仅有科伦等厂家，公司在安徽双鹤、京西双鹤建有产能，已通过新版GMP 认证，非基药招标启动后即可迅速放量；③三合一正在积极做物价等前期市场导入工作，湖北、广州军区等地已中标，吉林非基药也有望高价中标，如果上半年成功解决物价问题，我们认为今年上量销售不是问题。

　　零号销售有所改善，二三线品种表现继续抢眼

　　①零号应清理渠道等原因，2013 年全年销量11 亿片，同比增长6%，今年一季度销量增速12%，预计今年全年销量可达12.5 亿片；②糖适平一季度销量增长15%，全年有望保持平稳增长；③盈源、柯立苏、一君、果糖、小儿氨基酸、氨溴索、肾科产品、转化糖、匹伐他汀等成长期产品总体保持快速增长。③二甲双胍格列吡嗪、依达拉奉、巴尼地平等新获批品种市场空间较大。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　公司新型输液有望迅速放量，非输液二三线品种快速放量。我们预计14-16 年EPS 分别为1.30/1.50/1.70 元，对应PE 15/13/11 倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点，目前股价低估，维持“买入”评级。

　　风险因素

　　输液等产品招标降价风险、三合一输液难以获得合理物价的风险、降压零号竞争加剧的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险。

　　鑫富药业调研快报：新材料业务渐有起色，耐心等待拐点

　　鑫富药业 002019 基础化工业

　　研究机构：东兴证券分析师：范劲松

　　事件：

　　近期赴上市公司调研了解公司经营情况。

　　观点：

　　1。新材料项目渐有起色

　　公司三大新材料PBS、PVB胶片和EVA胶片的销售依然在逐渐推进，2012年EVA胶片贡献收入7134万元，PVB胶片贡献收入5081万元，PBS系列树脂贡献收入2179元。公司的转型是一个漫长的过程，目前能看到新材料各项目释放的积极因素，但要实现盈利仍然需要时间。

　　PBS的销售因欧债危机受影响较大，欧洲原来强制使用完全生物降解塑料购物袋的标准有所放松，导致目前全球最大的一块需求萎缩，公司销量受到较大的影响，今年的开工率仍难以提升。未来的突破口可能转向国内，随着中央对农用地膜白色污染的重视，未来可能有针对地膜使用生物降解塑料的补贴政策出台。

　　PVB胶片的销售已经有所突破，主要是在建筑领域，未来将继续放量，光伏用PVB胶片受光伏产业低迷影响目前仍难以判断前景，总体来看PVB树脂胶片一体化的优势将保证公司此块业务的长远发展。

　　EVA胶片是目前公司收入最大的新材料业务，但受光伏低迷影响，虽然已经放量销售，但下游回款不畅，有可能产生坏账风险。

　　2。原料药业务拐点仍需耐心等待

　　公司是全球最大的D-泛酸钙生产企业和最大的D-泛醇生产企业之一，D-泛酸钙的全球市场占有率达到30%以上；D-泛醇的全球市场占有率也接近30%。D-泛酸钙的下游产品是维生素类药物、饲料及食品添加剂，D-泛醇下游产品主要是护肤、护发、洗发水、沐浴露等日用品，这些产品的消费都有一定的刚性，抗周期性较强，该业务短中期内仍然可以给公司提供稳定的收入和利润。

　　公司维生素业务最大的问题在于与山东新发的专利纠纷，如果能解决好这个问题，停止恶性竞争，一直对外，维生素业务将有很大盈利提升空间，我们对此仍抱有期待并将积极关注进展。

　　3。重大资产重组后或有新的亮点

　　公司4月25日公告宣布因正在筹划重大资产收购事项停牌，目前还未公告具体的资产收购或资产重组预案，等方案出台后我们会进行跟踪点评，或许会给困难重重的转型期公司注入新的活力。

　　结论：

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.10、0.20和0.29元，对应PE分别是80、40和28倍。

　　公司原料药业务处于历史低点，新材料业务未来总量肯定超过原料药但目前暂未贡献盈利，公司目前时点的PE估值参考价值不大，公司股价的驱动因素主要看能否解决与山东新发的专利纠纷和新材料业务的进展，公司股价相对处于历史低位，暂维持公司推荐评级。

　　风险提示：

　　光伏产业链坏账的风险，生物降解塑料政策不及预期的风险。 责任编辑：zdsh