医药行业中报近七成预喜 药企改革注入新“升”机

　　天坛生物：积极的变化正在露头

　　天坛生物 600161 医药生物

　　研究机构：安信证券分析师：吴永强，邹敏，陈宁浦撰写日期：2014-05-04

　　与2013 年相比，公司在集团内的地位显著提高：大股东对解决同业竞争等问题的看法虽然目前还不明朗，但是我们认为大股东承诺解决同业竞争的时间终点是明确的(2016 年)，中生旗下多个子公司，近两年固定资产投资都比较大(上海所、武汉所等)，整个中生集团的资金需求比较巨大，从预判的角度看，公司未来作为血制品平台、疫苗平台抑或中生的整体上市平台，天坛生物的地位与2013 年相比是在提升的，无论最终确定哪个平台对于天坛生物的流通股东而言，都是非常有利的。

　　亦庄基地的高投入，未来盈利点在哪里：首先，老产品的生命力还没有充分释放，特别是麻疹系列，在全球消除麻疹的行动下，麻疹系列强化免疫接种，仍然是国家CDC 的重点工作之一。其次，新产品会带来巨额增量，我们预计β-干扰素2014 年末或2015 年初获批，主要用于多发性硬化症的应用；预计2016 年IPV 获批，国内市场替代OPV；预计OPV 国际项目通过WHO 预认证，盖兹基金批量采购。

　　预计2017 年麻风腮-水痘四联疫苗、无细胞百白破组份疫苗等新产品获批，这些产品将是亦庄基地的盈利点。

　　折旧摊销及财务费用的问题：今年由于陆陆续续的搬迁，要看亦庄基地GMP 认证的时间节点，来对车间进行转固，我们判断折旧摊销+财务费用，2014-16 年分别为1.5 亿、2 亿、2 亿元。

　　投资建议：考虑到整体搬迁带来的折旧摊销与财务费用，我们调整公司2014-16 年的EPS 为0.60、0.74(原预测0.90 与1.07 元)与0.90元，维持增持-A 的投资评级，维持12 个月目标价为22 元。

　　风险提示：整体搬迁过程不顺利，导致生产中断时间超预期；疫苗不良反应，对行业带来负面影响。

　　华润三九：收入增长乏力，全年有望缓慢恢复

　　华润三九 000999 医药生物

　　研究机构：中银国际证券分析师：焦阳，王军撰写日期：2014-04-28

　　公司 2014年第1季度实现主营业务收入达到19.15亿元，同比增长3.84%，实现净利润3.30亿元，同比下滑2.91%，每股收益0.34元，低于我们的预期。我们估计公司OTC 业务增长缓慢，处方药业务有小幅下滑。随着公司县区分销平台的搭建以及基药市场的开拓，我们认为未来几个季度公司的OTC 业务增速将有所恢复；公司的处方药业务将在下半年随着行业回暖而恢复较高增速。我们小幅下调2014-2016年盈利预测至1.377、1.597、1.867元，仍维持公司35.00元的目标价，相当于25倍左右2014年市盈率，维持买入评级不变。

　　支撑评级的要点

　　我们估计第1季度公司的OTC 业务有的增幅在5%以内，不过这种增长是建立在2013年同期基数较低且桂林天和仅有1个月并表的基础上。我们估计感冒系列产品近与去年同期持平，其他产品增长也不明显，我们认为公司全年OTC 业务增速将在5-10%之间。

　　我们估计公司的处方药业务在第 1季度几乎没有增长，其中参附注射液、参麦注射液等传统品种增长缓慢，中药配方颗粒业务增速在30%左右，但抗生素业务有明显下滑。考虑到我们对整个处方药行业上半年的悲观判断以及2012年、2013年同期公司处方药业务的高基数，我们认为处方药的低增速并不意外，下半年处方药业务将有明显恢复。

　　评级面临的主要风险

　　中药材和白糖价格大幅上涨。

　　估值

　　我们小幅下调2014-2016年盈利预测至1.377、1.597、1.867元，仍维持35.00元的目标价，相当于25倍左右2014年市盈率，仍然维持买入评。 责任编辑：zdsh