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　　以岭药业：基药驱动增长，大健康值得期待

　　以岭药业002603

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅撰写日期：2014-04-28

　　报告要点

　　事件描述

　　以岭药业发布2014年一季报：实现营业收入8.01亿元，同比增长38.01%；归属于上市公司股东净利润10，100.95万元，同比增长44.51%，每股收益0.18元；扣非净利润同比增长41.77%。公司预计2014年1-6月净利润增长20-40%。

　　事件评论

　　一季度延续高增长态势：一季度，实现营业收入8.01亿元，同比增长38.01%；净利润10，100.95万元，同比增长44.51%，每股收益0.18元；扣非净利润9，937万元，同比增长41.77%；预计2014年1-6月净利润增长20-40%，延续2013年以来的高增长态势。一季度公司毛利率同比下降4.48个百分点，可能系低毛利产品销售占比提升所致，销售费率下降3.54个百分点，管理费率下降2.72个百分点。

　　基药市场放量是公司2014年主要增长点：2014年一季度，公司收入增长38%，我们认为主要与各地陆续推进的基药招标、公司基层市场营销实力增强有关。公司三大核心产品通心络、参松养心和连花清瘟胶囊(合计收入占比约9成)均进入基药目录，二线产品芪苈强心胶囊、津力达颗粒已进入5省增补目录，养正消积胶囊已进入3省增补目录。公司产品均为中药独家专利品种，在基药招标过程中维护价格能力强，随着基药招标稳步推动，公司未来有望成为基药制度红利的最大受益者之一。

　　逐步进军大健康、电商等新领域：公司在络病理论的基础上，以“养精、通络、动形、静神”八字养生理念通领健康产品开发，逐步介入大健康领域。健康饮品怡梦(具备改善睡眠功效)和津力旺(具有调节血糖功能)已进入北京、天津、河北、河南等地市场，2014年4月2日公司又发布了主打“雾霾”概念的“连花清菲”草本植物饮料，后续还有十余款健康食品正在研发过程中，预计2014年还会有相关系列产品推出。

　　维持“推荐”评级：特色研发、强大的学术营销能力是公司核心竞争优势；三大核心品种进入新版基药后，有望成为基药制度红利的最大受益者之一。公司一线品种增势良好，二线品种正迅速上量，并开始介入市场空间更大的大健康领域。预计公司2014-2016年EPS分别为0.63元、0.93元、1.27元，我们长期看好公司的成长，维持“推荐”评级。