券商评级：大盘高歌猛进 13股将引爆牛市狂潮

　　通化东宝:业绩符合预期 长期看好公司未来快速增长 维持“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：崔文亮 日期：2014-09-02

　　通化东宝2014上半年收入和净利润分别同比增长18.9%和27.2%,实现EPS 0.15元,基本符合预期。每股经营净现金0.18元,现金流良好。母公司收入和净利润分别同比增长21.1%和24%,毛利率同比略升0.9个百分点,销售费率同比略降0.3个百分点,盈利能力略有提升。单季度来看,母公司第2季度收入同比增长20%,净利润同比增长31.9%,增速环比1季度加快。

　　二代胰岛素上半年收入5.2亿元,同比增长27.4%。胰岛素毛利率同比下降2.3个百分点,我们判断原因主要是,相对较低毛利率的出口占比提升。胰岛素原料药今年上半年出口3859万元,同比增长230%,去年9月原料药2期通过欧盟认证,今年出口提升明显。胰岛素制剂国内销售4.8亿元,同比增长21.4%。我们判断,公司胰岛素制剂上半年销售收入实际增长仍有25%以上,但由于会计处理的原因,12年下半年部分胰岛素制剂收入在13年上半年确认,导致去年上半年基数高于实际。

　　二代胰岛素将继续保持较快增长,三代胰岛素是未来看点。1、基层胰岛素市场扩容有赖于医生培训,公司今年在蒲公英行动的基础上加大了基层医生的培训力度,我们预计未来3年公司二代胰岛素国内销售还将保持25%以上增速,随着大量基层医生获得培训,未来增速有望逐步加快;2、独家规格胰岛素40R今年3月份获批,不仅在招标中更为有利,而且有助于开拓医院市场。在一些执行“一品两规”并被其他企业占据的医院,公司可以凭借40R进入医院,开拓市场;3、公司原料药去年成为国内第一家获得欧盟认证的大分子生产线,对于开拓海外市场非常有利;公司也在积极准备胰岛素制剂出口。预计未来胰岛素原料药和制剂出口将持续增长;4、三代胰岛素甘精胰岛素已经获批临床,预计门东胰岛素30/70和50/50今年也有望获批临床;赖脯胰岛素和地特胰岛素有望明年申报临床。联邦的甘精胰岛素由于补充资料,获批时间可能将延迟至明年,对于公司也较为有利。

　　盈利预测与评级。参考股权激励行权要求,我们维持预测2014~2016年净利润分别同比增长42%/30%/27%,EPS为0.25/0.33/0.42元,扣除激励费用之后,经营性净利润增速分别为44%/31%/25%。当前股价对应14PE 51倍,短期估值不低,我们看好国内糖尿病市场的巨大增量和公司在该领域的持续耕耘,公司未来多年的持续快速增长的态势十分明确,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示。基药招标进度较慢,导致业绩低于预期的风险。