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　　冠昊生物：生物材料龙头，细胞治疗新贵

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：吴永强日期：2014-07-21

　　A股稀缺的生物材料龙头企业，成长空间足够大：脑膜潜在市场容量5亿+，虽然公司硬脑膜市场占比40%，渠道下沉与B型脑膜导入仍然能够推动脑膜业务未来几年整体15%左右的增长；正在审批中的组织补片(我们预计是今年底或明年初获批)，将比胸膜应用市场更为广阔，可以在美容整形领域得到广泛的应用，市场空间至少10亿以上。

　　布局人工角膜、透明质酸、骨材料等多个细分领域，未来在生物材料领域具备持续成长性。

　　战略性切入细胞治疗领域，顺应个性化医疗发展趋势：引进Orthocell公司的“基质诱导自体软骨细胞移植疗法”(ACI技术)作为医疗技术服务，导入广东地区2家医院，膝关节软骨膜受损早期是ACI的目标人群，应当远大于膝关节臵换手术量(每年6-7万例)，随着技术导入医院数量的增加，未来市场空间应该在10亿以上；引进鑫品生医免疫细胞技术、与北大科技部合作开发干细胞与再生医学研究院，进入细胞治疗的前沿领域，与ACI技术资源协同的基础上，拓展出更大的发展空间。

　　未来催化因素较多：依靠在脑神经外科方面的渠道优势，公司会导入国外具有竞争优势的产品，通过代理这些产品为公司带来稳定、持续的现金流；2013年股权激励计划统一了高管、核心骨干与公司中长期发展利益，奠定了公司较快增长的组织基础。

　　投资建议：我们预计公司2014-16年的收入增速分别为28.2%、40.5%、43.8%，净利润增速分别为29.4%、25.0%、29.8%，折合EPS为0.43、0.53与0.69元，首次给予增持-A的投资评级，12个月目标价为60元，相当于2014年140倍的动态市盈率，估值不便宜，但是考虑到公司在A股市场稀缺的投资属性，未来成长空间足够大，我们长期维持公司增持-A的评级。

　　风险提示：细胞治疗监管政策变化；新产品审批时间不确定。