北斗导航板块9大概念股价值解析

　　华力创通：股权激励合理，业绩迎来拐点

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕江峰 日期：2014-06-27

　　事件

　　公司公告股权激励计划

　　6月23号晚，公司公布限制性股票激励计划，激励计划涉及股票数量为600万股，占到公司股本总额26800万股的2.239%，授予的限制性股票价格为10.05元。有效期为四年，考核条件为1)锁定期2014年净利润不低于最近三个会计年度的平均水平且不为负；2)2014年-2016年公司净利润不低于2100万、2415万、2777万。

　　简评

　　解锁条件合理

　　我们认为公司股票激励计划对于净利润的考核目标较容易实现，能够有效激发管理团队的积极性，提高公司经营效率，降低代理人成本。本次股权激励总的摊销费用为1587万元，其中2014、2015、2016、2017年的摊销额分别为427、763、296、92万元，限制性股票费用的摊销对有效期内各年的净利润有所影响，但是程度较小。

　　转型北斗，布局完整

　　从业务占比来看，最近三年来公司北斗相关业务占比不断提高，2010、2011、2012、2013年的公司北斗业务收入分别为1772、2526、4248、7228万元，一年一个新台阶，北斗占总体业务的比例已经超过20%，预计未来占比会进一步提升。从业务布局来看，公司加大北斗领域研发投入，提高相关研发人员数量，完成了北斗领域较为全面的布局，包括北斗导航模拟器、北斗/GPS兼容芯片、北斗导航终端、导航天线，硅微陀螺仪等。公司在北斗领域辛勤耕耘，预计未来公司将成为北斗领域的领军企业之一。

　　民用大斩获，军用大潜力

　　去年11月，公司公布了与广东好帮手签订的关于北斗导航芯片订购的1.82亿元合同订单，这是上市公司在北斗民用领域获得的最大单体项目，说明公司在北斗导航民用领域已经走在了市场的前列，同时也说明公司的北斗芯片和相关技术已经获得了市场的认可，未来公司不排除和更多民用企业进行合作。军用领域，公司在2005年已拥有军工生产资质，是国内少数几家武器装备承制单位，公司在军用北斗芯片领域已有技术储备和相关研发进展。考虑到IT国产化，未来军用领域将是北斗芯片的刚需采用方。今年军方订单将迎来释放节点，公司凭借多年在军方领域的耕耘，相信会用相应斩获。

　　盈利预测与投资建议

　　公司今年北斗业绩将进一步明显提升，将对整体业绩起到明显提升作用，管理费用预计不会出现去年大幅增长情况，预计14、15年EPS分别为0.17元、0.45元，维持“增持”评级。

　　航天晨光：关停并转初见成效，募投项目有望年底启动

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：信达证券研究所 日期：2014-08-13

　　事件：

　　公司近期发布2014年半年度报告，上半年共实现营业收入18.25亿元，比去年同期增长2.38%；实现利润总额0.35亿元，比去年同期增长2.99%；实现扣非净利润0.27亿元，比去年同期增长3.75%。公司每股收益为0.07元，加权平均净资产收益率为2.35%。 点评：

　　负效资产清理工作进展顺利，长期“出血点”得到有效控制。2014年中报显示，公司下属十五家子公司中有六家公司持续亏损，涉及特种车辆研制与销售、工程机械和卫星应用三项业务。特种车辆研制是公司的传统业务，公司将重点开发油料运输、LNG 储运和环保车辆，放弃高空作业车和厢式车等低端产品，目前相关企业已停产并着手清算或转让；工程机械受到下游产业(主要是煤炭行业)影响，景气度长期低迷，公司已确定退出工程机械领域，相关企业正在转产；卫星应用与公司主营业务没有关联性，也属于公司放弃的领域。公司通过对下属亏损子公司一系列“关停并转”操作，公司主业将更加突出，通过聚焦细分市场并不断研发新品，产品毛利率水平有望提升。

　　公布非公开发行A 股股票预案，募投项目有望年末实施。公司披露，计划以非公开发行股票的方式，募集资金不超过9.6亿，投资三个项目：油料车储运及LNG 运输车项目、年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目和航天特种压力容器及重型化工装备项目，涉及公司特种车辆和压力容器两大核心业务。目前，特种车辆相关项目已经获得所在地区政府部门的批准，待募投资金到位后即可动工。三个项目预计建设期为两年，达产期约为四年。2014年上半年，公司环保类项目在手订单充足，产能略显不足，亟待项目上马以夯实产能。按计划，公司有望于年末实现增发。

　　股价催化剂：非公开发行股票方案获批；环卫装备和LNG 储运领域获得大额订单。公司属于“军工概念股”，当前估值溢价较高，可能随市场调整。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2014年至2016年营业收入分别约为29.9亿元、29.7亿元和33.1亿元，归母净利润为0.69亿元、1.20亿元和1.53亿元。按照当前股本3.89亿股计算，相应的EPS 分别为0.18元、0.31元和0.39元。我们维持公司“增持”评级。

　　风险因素：环卫装备和LNG 储运市场开拓不达预期；业务收缩有可能影响2014年公司营业收入；非公开发行股票方案未获批准。

　　合众思壮：布局高精度蓄势待发

　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：易欢欢 日期：2014-08-28

　　事件：

　　发布2014半年报：实现营业总收入2亿元，较上年同期增长15.64%；，公司实现净利润-3428万元，较上年同期下降3.56%；主营业务毛利率为39.14%，较同期增加8.05%。

　　报告摘要：

　　Hemisphere并表增收，移动互联稳定增长。由于北美子公司Hemisphere并表使得总营收同比增加15.64%，同时毛利率同比增加8%。剔除后公司原有业务的营收较去年同期有所下降，主要是原有消费产品线业务同期下降59.65%所致。公司北斗移动互联产品同比增长26.56%。北斗高精度应用产品线同比增长352.87%，剔除Hemisphere公司相关因素，北斗高精度产品线上半年保持稳定状态。

　　中国精度战略引领未来，高精度业务成长仍需时间。目前卫星导航市场的90%被GPS占据，北斗系统只有在精度方面更胜于GPS才能抢夺市场，因此公司高精度的战略目标正好符合未来行业的发展方向。公司对Hemispher的收购，使得公司从人才和专利方面都成为高精度方面的领导企业，北斗高精度芯片和板卡的实际性能达到国际顶尖水平。但是，并购过程需要公司管理方面的磨合，也使得产能会经历低谷，报告期高精度业务增长低于预期。相信随着北斗行业未来3~5年内的爆发，高精度应用将成为重要的业绩支撑点。

　　专注行业应用。公司对业务进行调整，民用消费产品线业务有所下降，使得公司更加专注于行业应用，这有利于重点突破，先做强再做大。 维持“买入”评级：预测2014/15/16年营收分别为7.51亿/10.25亿/14.35亿元，净利润分别为0.37亿/0.99亿/1.99亿元，对应EPS分别为0.20/0.53/1.06元。考虑相关在手订单和外延预期，维持“买入”评级。

　　风险因素：政策对北斗行业支持低于预期；收购资产整合不达预期。