北斗导航板块9大概念股价值解析

　　振芯科技：凭借北斗业务高增长实现扭亏，设立子公司打造安防第二主业

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：皮建国 日期：2014-08-25

　　事件：公司近期发布2014年半年度报告：公司上半年实现营业总收入1.73亿元，比去年同期增长102.27%；营业利润0.17亿元，较上年同期增加237.01%，归属于上市公司股东的净利润为0.11亿元，比上年同期增长197.09%。 点评：

　　技术领先是站稳北斗应用市场的基础。中报显示，公司2014年上半年加快新品技术研发，在关键元器件、高性能集成电路和北斗终端业务中取得了多项成果，部分产品在相关机构组织的测评中取得第一名。卫星导航应用和视频图像业务的营业收入和利润均实现较大规模的增长，与2013年同期相比实现扭亏。公司在“元器件--终端--系统”北斗导航应用产业链上的相关业务上均取得大幅增长，特别是元器件业务，在规模效应和高附加值新品的共同推动下，与去年同期相比，收入增长50.11%，毛利率增长达25.11%。随着下半年北斗军用产品采购的逐步开展，以公司在该领域的技术实力和市场地位，我们判断公司在北斗应用领域的军方订单增长是大概率事件。

　　加大安防监控业务投入，打造第二主业。中报披露，公司安防监控业务上半年收入达0.34亿元，与2013年同期相比增长376.21%，毛利率却严重下降，降幅达12.82%，远低于安防行业45%至50%的毛利率水平。公司将毛利率下降归咎于不同项目间的盈利差异。安防监控业务是公司2011年新设项目，充分发挥了公司在视频图像芯片和处理软件上的技术优势。至今该项业务收入的年复合增长率超过50%，但规模仍不足营业总收入的20%，毛利率也不稳定。为了做强安防业务，公司于2014年上半年投资1000万元，设立了成都国翼电子技术有限公司，专门从事平安城市、智能交通相关的安防监控业务。我们认为，我国安防监控产业具有广阔的市场，随着智慧城市建设高潮期的来临，相关企业必将迎来高增速的产业机会。公司业务定位于高清、智能高端产品和云、贵、川区域市场的营销策略有利于实现快速成长，成为公司效益的第二支柱。

　　股价催化剂：公司获得大额军品订单；国家出台北斗产业扶持政策。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2014年至2016年营业收入分别约为5.19亿元、7.88亿元和11.81亿元，相应的EPS 分别为0.24元、0.30元和0.31元。我们维持公司“增持”评级。

　　风险因素： 北斗军用产品订单获取量不达预期；订单未能及时确认收入；安防监控领域竞争激烈，毛利率有下滑风险；

　　四维图新：引入战略投资者，大力发展车联网市场

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：许维鸿 日期：2014-09-01

　　事件：

　　2014年上半年公司实现营业收入45,142.22万元，比去年同期增长27.38%，实现营业利润3,634.51万元，归属于母公司所有者的净利润5,865.83万元，分别比去年同期增长141.76%和25.25%。按最新股本摊薄EPS 0.08元。

　　点评：

　　收入稳步发展，净利润增速加快：2014年上半年公司收入稳步增加，较好地完成了重点工作，较上年同期增长27.38%，主要经济指标较上年同期稳步增长。公司在欧系和美系汽车客户产品销量提升的带动下，公司来自车载导航领域的导航电子地图收入实现较大幅度的增长，同比增长33.86%。虽然公司来源于消费电子领域收入继续下降，但由于其在公司整体收入中所占比重较低，对公司整体业绩影响较小。公司车联网及编译服务领域收入持续保持稳步增长，其他综合地理信息服务收入保持稳定。在车载导航领域收入和车联网及编译服务领域收入增长的带动下，致使公司利润实现同比快速增长。

　　大力发展车联网，打造互联网时代的车联网平台：公司通过多年对Telematics的潜心研发，已开发出适合中国车主的Telematics 服务平台，并已经或即将为宝马、丰田、奥迪、大众、沃尔沃、长城等国内外主流车厂提供车联网服务。公司充分利用腾讯的平台及互联网资源，打造互联网时代的车联网平台。

　　引入战略投资者，提升公司竞争力：公司于5月5日公告宣布与腾讯签署了股份转让协议，腾讯同意以人民币12亿元(每股人民币15.05元)受让四维图新11.28%的股份。并且交易已于5月22日获得国资委批准。完全相关交易后腾讯正式成为四维图新的第二大股东。通过引入腾讯这个战略投资者，公司依托中国航天科技集团公司的集团资源，融合腾讯公司的互联网资源，利用腾讯提供的大量用户的动态数据及反馈信息，公司获得了大量与位置相关的大数据。通过专注地理信息数据研发，建设地理信息数据云平台，公司实现了海量地理信息数据的存储、多源数据的融合和数据的快速发布，形成以北京为中心、覆盖全国的高现势性、高精度、精细化的综合地理信息数据库，进一步提升了公司的核心竞争优势。

　　盈利预测及评级：预计公司2014-2015年EPS 分别为0.22元、0.31元，对应2014年动态PE 90.17倍；维持“增持”评级。

　　风险提示：消费电子客户经营业绩的不确定性较大。

　　国腾电子：2014q1亏损主要由于收入确认滞后，全年高增长无忧

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐力，侯云哲 日期：2014-05-07

　　事件：

　　2014Q1，公司实现营业收入4182.78万元，同比下降10.83%。实现归属于上市公司的净利润-1108.86万元，2013年同期实现归属于上市公司股东净利润42.99万元。

　　点评：

　　1.2014年一季度，公司实现营收4182.78万元，同比下降10.83%。由于设计服务业务和卫星定位终端业务受项目确认进度影响，营收同比分别下降27.36%和42.61%，其中设计服务业务实现营收626.79万元，卫星定位终端业务实现营收1581.68万元。值得注意的是，公司安防监控业务实现营收863.59万元，同比大幅增长106.92%；北斗运营服务业务实现营收479.48万元，同比增长131.67%。元器件业务实现营收631.24万元，同比增长41.09%。北斗业务之外，公司元器件和安防视频业务2014年也开始发力。

　　2.2014年1季度，公司实现综合毛利率36.1%，同比大幅下降29.8个百分点，我们认为主要由于北斗终端业务和设计服务业务营收确认延后而对应费用确认刚性导致综合毛利率下降。

　　3。期间费用率达到69.4%，同比大幅上升13.5个百分点。由于公司市场拓展力度增加，营业费用率达到13.3%，同比上升3.3个百分点。由于研发费用增加以及经营规模扩大，管理费用率达到57.6%，同比上升10.3个百分点。财务费用率负1.5%，同比下降0.1个百分点。

　　4。在北斗业务，视频监控以及元器件业务三架马车拉动下，我们认为公司2014年高速增长无忧。

　　北斗终端业务保持高速增长：国星通信2013年获得北斗终端订单3.23亿元，根据公司1季度报告，截至2014年3月31日已经累计执行2703.24万元，简单计算可知尚剩余近3亿订单将于2014年执行。我们尤其要注意到，公司在近期主管机关组织的特种行业区域基带芯片测试中排名第一，领先优势继续保持，有力回击市场关于公司受到何总事件影响而导致市场竞争力下降的传言。我们再次强调何总并不参与公司日常经营，何总事件不会影响上市公司业务。公司作为我国北斗导航领域的领军企业，考虑北斗处于发展启动期，公司具备不可替代的市场地位。

　　元器件业务取得关键突破，再次证明公司在芯片设计领域强大的竞争力：产品方面，高性能集成电路完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz14位DDS)一次性流片成功以及两款4通道DDS产品的批量供货；MEMS产品已通过用户实验室测试验证，正在进行实际应用环境验证工作及量产平台的建设。公司已推出数款组合导航相关产品，部分产品已实现销售，并初步开发出北斗/惯导深耦合组合导航样机，正在进一步优化组合导航算法。市场方面，公司在保持原有特种行业高端客户的基础上加快对民营市场的推广。我们认为DDS芯片和MEMS芯片填补国内空白，未来国产化替代有望带动公司元器件业务快速增长。

　　安防监控业务具备地域优势，未来有望成为新利润增长点。2013年，公司安防监控业务毛利率达到28.5%，同比大幅上升15个百分点，主要由于公司自主产品实现供货。产品方面，公司围绕目标检测识别跟踪、计算视觉导航和图像智能增强处理等重点研究方向，取得了一系列技术成果。市场方面，公司利用地域优势，以云贵川为据点，深入渗透各省市地区的安防监控市场，参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程。公司安防监控业务利用公司视频处理算法的优势走差异化竞争的道路，立足云贵川，具有本地化优势，未来有望成为新的利润增长点，参考海康大华视频监控业务的毛利率水平，我们判断公司视频监控业务毛利率有进一步上升的空间。

　　5。盈利预测与投资建议：由于公司2014年Q1的亏损主要由于项目的执行进度和交货周期滞后，考虑公司除了北斗业务高速增长之外，元器件和安防视频业务2014年也开始发力，我们维持公司2014-2016年0.71元、0.90元和1.18元的EPS预测，维持2014年40倍PE，对应6个月目标价28.4元，维持“买入”评级。

　　6。风险提示：北斗订单执行进度低于预期，市场竞争超预期，北斗市场增速低于预期