估值低＋业绩稳 银行股“吸金”料持续(附股)

　　工商银行:非息收入占比下降

　　工商银行 601398

　　研究机构：渤海证券 分析师：张继袖 撰写日期：2014-10-31

　　前三季度净利润增长7.33%

　　1-9月，公司实现营业收入4885.89亿元，同比增长10.56%；净利润2208.55亿元，同比增长7.33%。EPS为0.63元/股，ROE为21.52%，每股净资产4.06元/股。三季度净利润为724.74亿元，环比下降3.26%，同比增长7.70%。

　　利润增长的归因分析

　　前三季度业绩增长主要是由于规模扩张、净息差反弹和手续费净收入增长推动，贡献度为6.33%、2.69%和1.38%。前三季度拨备支出同比增长13.40%导致业绩下降1.45个百分点。三季度业绩环比下降是由手续费增速放缓和其他净收益下降所致，而拨备支出环比下降20.23%使业绩提高2.14个百分点。

　　非息收入占比同比下降1.57%至22.71%，NIM反弹

　　公司前三季度手续费净收入1008.85亿元，同比增长5.64%，其他业务净收益同比下降39.72%至57.65亿元，非息收入占比同比下降1.57个百分点至22.71%。前三季度年化NIM为2.56%，同比提高7个BP，三季度年化NIM为2.58%，环比提高4BP，同比提高9BP。

　　不良贷款增长23.25%，NPL为1.06%

　　截止9月底，贷款总额10.85万亿元，不良贷款1154.71亿元，比年初增长23.25%，比二季度末增长9.20%，NPL为1.06%，拨备覆盖率216.6%。

　　资产配置上，贷款占比环比提升1.43个百分点9月底，公司贷款占比生息资产为52.62%，投资占比22.04%，同业占比5.04%，分别比6月底变化1.43、0和-0.79个百分点。

　　投资建议

　　我们预计工商银行2014-2016年归母净利润增速为4.39%、8.49%和6.65%，达到2741亿元、2975亿元和3172亿元，EPS为0.78、0.85和0.90元/股，对应14年PE为4.54倍，PB为0.86倍，中性评级。
责任编辑：zdsh