估值低＋业绩稳 银行股“吸金”料持续(附股)

　　宁波银行:业绩增长符合预期 资产质量压力或小于同业

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：甘宗卫 日期：2014-10-29

　　前三季度净利润同比增长16%，基本符合预期.

　　公司前三季度实现净利润占我们全年预测的81%，拨备前净利润同比增长22%，符合预期。基本面特点:1)盈利:前三季度净利息收入同比增长19%，手续费及佣金净收入同比增长49%；成本收入比同比下降45 bps 至31.2%，信贷成本同比上升25bps 至0.91%；2)监管指标:期末核心一级/总资本充足率环比分别上升71bps/69bps 至10.01%/12.15%。期末拨备覆盖率为241%，拨贷比为2.15%。

　　资产结构调整助推净息差环比回升，活期存款占比环比略有下降.

　　我们估算三季度单季净息差环比回升87bps，支撑前三季度息差回升至2.69%。我们认为息差回升或主要得益于资产结构调整:1)高收益贷款/证券投资增长较快，分别环比增长5%/11%(vsQ2 的4%/-0.8%)，高收益率非标投资环比或仍有扩张；2)低收益同业资产收缩，环比压缩24%。同时，公司三季度末活期存款占比环比下降4ppt，或源于存款偏离度政策的执行。

　　核销力度环比进一步提升，资产质量压力或小于同业.

　　期末公司不良贷款余额环比上升5%，不良率环比持平于0.89%；核销不良环比提升82%，单季核销占平均贷款余额比率为18bps。同时，公司关注类贷款环比仅增长6%(vs 前两季度平均环比增长27%)，回升幅度环比或有所放缓。我们分析公司现阶段不良生成率处于行业较低水平，或得益于良好客户基础和较强风险管理水平；较低的逾期/不良比率(中期128%)，或意味着其现阶段不良回升压力小于同业。

　　估值:重申“买入”评级，目标价11.66 元(股权成本率14.0%).

　　我们看好区域经济优势、中小企业业务及社区银行模式给宁波银行带来的竞争优势。目标价推导基于DDM 模型。目前股价对应14 年PB/PE 为1.0/5.2 倍。
责任编辑：zdsh