估值低＋业绩稳 银行股“吸金”料持续(附股)

　　中国银行:拨备计提力度加大 手续费收入增速放缓

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏，王宇轩，黄耀锋 日期：2014-10-31

　　投资要点.

　　事项:中国银行前三季度实现归属于母公司净利润1311亿，同比增长9%，低于我们预期(12%)。公司ROA1.24%(+1BP，YoY)，ROE18.03%(-1Bp，YoY)。贷款总额环比增0.24%，存款总额环比下降1.3%。前三季度净息差2.26%(+4BPs，YoY)。不良率1.07%(+5BPs，QoQ)，拨备覆盖率207.7%(-9.3PPt，QoQ)。高级办法口径下，核心一级资本充足率10.51%，资本充足率13.07%。

　　平安观点:

　　息差环比略降，手续费收入增速放缓.

　　中国银行前三季度息差2.26%，同比增长4BPs，但根据我们估算，息差三季度环比略微下降了1BPs(VS建行+1BP，QoQ；农行-3BPs，QoQ)。前三季度境内人民币业务息差2.46%(较半年报持平)，境内单季息差略有上升，集团口径息差环比略降的主要原因是三季度以来海外流动性收紧导致境外息差的收窄。

　　三季度以来，中行下调了相关手续费业务的收费，使得三季度单季净手续费同比收入增速由二季度的11.6%下降至0.2%，前三季度手续费收入增速也仅为10.2%，低于整体营业收入增速(14.9%)，营业收入中手续费净收入占比环比下降1.6个百分点至21.8%。

　　受127号文及同业检查的影响，中国银行同业资产环比下降14%，在生息资产中的占比年初以来环比持续下降，三季度末的占比较二季度下降1.6个百分点至9.3%。负债端，受存款偏离度监管的影响，中国银行三季度末存款余额环比下降了1.3%，与行业整体趋势一致。

　　资产质量未见好转，拨备力度加大.

　　中国银行三季度末不良率1.07%，环比上升5BPs，关注类贷款占比2.29%，环比较二季度末上升了1BPs。我们估算的三季度不良净形成率0.61%，环比持续上升，显示中行的资产质量仍然处于暴露阶段。三季度中国银行加大了拨备计提力度，三季度单季信用成本0.55%(+30BPs，YoY)，这是净利润增速低于预期的主要原因。拨备的加大使得拨贷比环比上升1BPs至2.22%。宏观经济仍未明显企稳，公司自身资产质量压力未趋势性缓解，中行未来信贷成本存在进一步上升的可能。

　　小幅下调盈利预测，维持“推荐”评级.

　　考虑到拨备压力我们小幅下调中行14/15年净利润增速到9.3%/9.2%(原来为11%/10%)。中行已经完成400亿元境外优先股的发行，资本将得到进一步补充。目前股价对应股息率为8%，对应14年4.4XPE和0.7XPB，具备长期持有价值，维持其“推荐”评级。

　　风险提示:资产质量急剧恶化，海外经济表现大幅低于预期。
责任编辑：zdsh