估值低＋业绩稳 银行股“吸金”料持续(附股)

　　浦发银行:息差持续改善 q3不良生成放缓

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：屈俊 日期：2014-11-03

　　投资建议

　　14年前三季度公司业绩基本符合市场预期，营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、成本收入比大幅下降以及净息差同比提升，不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑，大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。我们预计公司2014-2015年盈利增长为17.5%和16.5%，EPS分别为2.58和3.00元/股，当前股价对应PE分别为4倍、3.4倍，PB为0.8倍、0.7倍，维持“推荐”评级。 浦发银行昨晚发布2014年三季报，2014年前三季度实现营业收入898亿元，同比增长23.9% ；实现拨备前利润629亿元，同比增长32.5%，归属于母公司股东的净利润348亿元，同比增长16.7% ；实现基本每股收益1.87元/股，同比增长16.7%。

　　14年前三季度公司业绩基本符合市场预期，营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、成本收入比大幅下降以及净息差同比提升，不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑，大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。

　　前三季度净息差环比改善，非标资产总体趋于收缩:1、根据我们测算，公司2014年前三季度净息差为2.52%，同比上升11BP，环比回升3BP；3Q14单季度净息差为2.56%，同比上升6BP，环比下降6BP。2、同业监管压力下，公司压缩同业非标资产，其中买入返售金融资产环比下降40%(1490亿元)，应收款项类投资环比上升15.1%(918亿元)，总体来看趋于收缩态势。

　　非息收入保持高增长，成本收入比大幅改善:1、公司前三季度实现净非息收入180亿元，同比增长68.3%，增速处于行业前列。其中手续费及佣金净收入156亿元，同比增长54.3%，不过伴随商业银行服务收费新规的深入执行，手续费收入的增长后期可能会有所放缓；其他非息净收入24亿元，同比增长325%。2、公司前三季度管理效率继续提升，费用成本控制合理，公司成本收入比为23.09%，同比大幅下降4.01个百分点，对公司业绩显著。

　　不良生成环比改善，核销转出和拨备计提力度加大:1、14年9月末公司的不良贷款余额190亿元，环比6月末增加13.5亿元；不良率0.96%，环比二季末微升0.03个百分点。根据我们测算，公司前三季度不良核销与转出的规模应该在59亿左右，若加回，公司前三季度不良生成率达到0.89%，远高于13年的0.55%，显示出14年三季度不良生成有所加速，不过相对于上半年的1.07%有所放缓；公司拨备计提的力度显著提高，前三季度共计提拨备170亿元左右(Q3单季计提53亿)，期末拨备覆盖率269%，比年初下降52个百分点；贷款拨备率2.58%，比年初上升0.22个百分点。

　　风险提示:国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。
责任编辑：zdsh