周五展望：重点布局十大板块优质股

　　休闲服务业周报：2014年万达旅业收入75亿元，锦江现金收购卢浮酒店集团

　　类别：行业 研究机构：国都证券有限责任公司

　　核心观点

　　1、2014年万达集团文化旅游布局成效显著，文化旅游成为万达新的支柱产业。2014年，万达集团积极谋求产业转型，文化旅游产业收入增速超过房地产收入增速，文化旅游各业务板块表现突出。12月20日开业的武汉汉秀和电影乐园两个文化产业项目半年内的票已基本售罄；万达旅业收入达到75.1亿元，仅用一年就跻身全国前列，为万达文化旅游项目输送大量游客；万达影视收入4.3亿元，完成计划的121%。

　　2、携程旅游推“0保证金”出境游。携程将在全国实施“担保函”制度和银行第三方存管方式，将有效解决出境游保证金难题，其中，“担保函”是国内首创。携程按照旅游目的地不同向游客提供标准版的担保函，由出行游客的亲属或公司签署，具有法律效力，一旦游客非法滞留，签署人员将承担相应责任。国家旅游局也建议游客与旅行社协商，采用非现金形式提供出境游担保，或采用银行参与、三方共管等形式。

　　3、携程攻略社区正式宣布成立携程智慧旅游公司。携程同时推出以大数据为核心的4大产品：智慧目的地与景区解决方案、目的地白皮书、携程大数据及携程目的地旗舰店。智慧旅游部将更多的运用大数据进行智慧旅游管理开发、市场预测等，同时还会通过API的方式和各目的地智慧旅游系统对接，与目的地政府共同打造目的地资讯，并且目的地政府可以通过API的方式直接使用携程的智慧旅游系统。携程已和艾瑞网达成战略合作，艾瑞将给予携程专业的数据业务指导。

　　4、锦江股份拟现金收购卢浮酒店集团。公司拟以现金收购卢浮集团(GDL)100%的股权，购买价款预计为12.5亿欧元~15亿欧元。本次收购完成后，标的公司酒店翻新资本性支出和日常维护支出较大，锦江在人员配置、资源整合等方面的融合都将带来整合费用，短期业绩有压力。

　　投资建议：休闲服务业2014年整体净利润增速约在10%-15%，低于2011年和2012年。休闲服务业2015年的投资机会是结构性的，整体盈利增长难以明显超过市场平均预期，观光景区游客增速开始下滑。长期看好休闲度假景区、文化演艺主题公园、进入门槛极高的免税购物、出境游、在线旅游等五大子行业，核心思路是“资源稀缺性”和“扩张能力”。继续看好股价历史表现良好、有优质景区资源、有异地扩张计划、着力打造完整旅游产业链的中青旅  （600138 股吧,行情,资讯,主力买卖）、宋城股份  （300144 股吧,行情,资讯,主力买卖），看好行业门槛高、长期受益海南离岛免税政策的中国国旅  （601888 股吧,行情,资讯,主力买卖），看好规模优势不断扩大、护城河不断加深的腾邦国际  （300178 股吧,行情,资讯,主力买卖），看好受益于出境游高景气度、净利润高速增长的众信旅游  （002707 股吧,行情,资讯,主力买卖）.

　　投资组合：中国国旅20%、中青旅30%、宋城股份20%、腾邦国际30%。

　　中国白电行业-空调12月数据点评：内销平稳，出口持续较快

　　类别：行业 研究机构：瑞银证券有限责任公司

　　产销保持稳步增长，库存水平高位回落

　　12月空调行业产量同比增长0.7%，销量814万台，同比增长5.1%；2014年全年产量同比增长7.8%，销量1.17亿台，同比增长5.2%。12月库存同比增加17.0%，库存内销比升至1.87，库存水平较以往偏高但环比好转。

　　内销平稳，出口增速下滑但维持在较快位置

　　12月空调内销494万台，同比增加0.3%；2014年全年内销7013万台，同比增长12.5%。最近几个月内销增速在零增长上下波动，在房地产的负面影响下空调内销平稳，近期房地产成交量回暖，应有助今年下半年空调销售。12月空调出口320万台，同比上升13.6%，虽然增速和上月的同比增长23.1%相比回落，但仍处较高位置，主要受美洲和亚洲拉动。

　　美的表现较好，格力内销市占率继续同比回升

　　12月格力同比增长2.9%，稍慢于行业，但国内市占率继续提升(同比上升1.0个百分点).12月美的销量同比增长8.9%，受内销(同比+9.6%)和出口(同比+7.7%)双增长拉动，公司11月底跟进下调零售价后效果明显。海尔12月销量有所降低，同比减少1.1%，内销受到格力美的降价影响。

　　我们对白电板块继续乐观，1季度有望获得超额收益

　　空调行业出口逐步回暖，在内销疲弱的情况下帮助行业维持增长。虽然前期板块上涨带来估值回升，但相对其它低估值行业和房地产及相关板块相比涨幅少估值低。我们预计白电龙头年报和1季报有望超出市场预期，从现在到4月1季报公布仍有望获得相对大盘的超额收益。继续推荐空调市占率回升的格力电器，内销出口高增长的美的集团以及资产注入及治理改善的青岛海尔。

　　中国电力行业：天然气发电上网电价机制公布

　　类别：行业 研究机构：瑞银证券有限责任公司

　　发改委宣布气电电价新机制

　　新政于2014年底出台，但本周方对外发布。新政要求地方政府应综合考虑天然气发电成本、用户承受能力、与当地煤电的价差和其他社会效益，来确定新投产气电机组的电价。但新政仅是框架性的文件，我们认为具体如何落实将取决于地方政府。

　　新政提高了气电电价透明度

　　不像其他发电方式，中国到此份文件出台前都没有明确的气电上网电价机制，而新政则仿照其他发电方式，明确了气电上网电价机制。但我们认为，不同地方政府的落实情况可能差异较大，其中财政实力较强的政府的实施情况会更好。

　　方向是正确的，但风险仍存

　　我们认为在全国范围内完全实施新机制的难度较大，因为地方物价部门在当前电力供应并不紧张的情况下，没有足够的动力来制定合理的气电电价。另一个风险在于，即便物价部门完全疏导了天然气发电成本，气电电价相较于可替代能源仍然偏贵，使得电网采购意愿不高。因此我们对天然气发电的回报率仍抱有疑虑。

　　深能、粤电、华能和华电的气电机组占比较高

　　我们覆盖的公司中，深圳能源和粤电力的气电装机占比最高，分别为32%和16%，但他们的气电机组大部分锁定了低价气源并拥有良好回报。我们预计，华能的气电装机占比将从14年的8%上升到16年的9%，华电则从7%上升到10%，大唐和国电也有少量。目前我们首推华能国际，但气电的回报率低是华能的风险。

　　电力设备与新能源行业：国网2015年投资和特高压规划大超预期，布局一带一路战略

　　类别：行业 研究机构：齐鲁证券有限公司

　　国家电网2015 年计划电网投资4202 亿，同比增长9%，再创历史新高，超出市场预期。国网在2015年1 月16 日召开年度工作会议，2014 年，国家电网公司的电网投资资金达到3855 亿元，与2013 年实际电网投资3379 亿比，同比增长14%；2015 年国家电网公司计划投资4202 亿元，同比增长9%，计划投资金额再创历史新高。2014 年电网投资计划3815 亿元，实际完成额略超计划，与2014 年上半年电网投资略有增长比，下半年国家电网投资大幅增长，我们预计增量部分主要是特高压，下半年国家电网新开工“两交一直”，尤其是11 月份召开正式启动工作会议，12 月预计“两交一直”均算入2014 年电网投资，使得2014 年电网投资大幅增长，而2015 年电网投资规划再创新高，预计增量部分主要也是特高压。

　　特高压2014 年规划元年后，2015 年全面开工建设，特高压交流加快推进、特高压直流也将全面提速。

　　2014 年，国家电网区域特高压跨区跨省输送电量1367 亿千瓦时，同比增长88%，目前我国已累计建成“三交四直”特高压工程。2015 年特高压工作计划：上半年主要继续完成“四交五直”、下半年推进新计划的“五交八直”，15 年共计核准开工建设“六交八直”，其中，一季度核准开工“两交一直”工程(蒙西—天津南，楡横—潍坊交流和酒泉—湖南直流)；二季度核准开工“三直”工程(锡盟—江苏、晋北—江苏、上海庙—山东)；下半年核准开工“四交四直”工程(蒙西—长沙、荆门—武汉、长沙—南昌交流，张北—南昌、晋东南—豫北、南阳—驻马店交流，南京—徐州—连云港—泰州交流，济南—枣庄—临沂—潍坊交流，呼盟—青州、蒙西—武汉、准东—成都、准东—皖南直流)；年底前完成“一交四直”工程可研(巴塘—雅安—重庆—绵阳—德格—巴塘、雅安—绵阳交流，扎鲁特—驻马店、雅中—衡阳、陕北—南昌、金沙江上游—吉安直流)。国家电网2014 年实际开工“两交一直”，规划建设“六交四直”，2015年规划建设“六交八直”，在前几年的准备基础上，我们预计2015 年实际开工建设比率将显著高于往年，且2015 年上半年是开工、在建数量最多的时间。

　　国网走出去战略已取得相当成绩，2015 年计划开展4 条国际互联互通特高压直流工程前期工作，积极响应国家的“一带一路”战略。截至2014 年年底，国家电网境外资产达到298 亿美元，是2009 年的17 倍，年投资回报率在12%以上。2014 年，国家电网成功中标巴西首个特高压直流输电项目——美丽山水电送出工程。这是特高压技术首次走出国门，显示出中国技术在世界范围内的领先水平。与此同时，国家电网还成功收购意大利能源网公司、新加坡能源国际澳资和澳网公司、港灯公司部分股权。分别与俄罗斯电网公司、哈萨克斯坦国家主权基金、埃及电力和能源部签署能源合作协议。稳健运营菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚等境外项目。国网智研院欧洲研究院挂牌成立，美国研究院研发能力初步形成。根据国家电网2015 年的工作计划，国家电网将积极开展国际特高压直流的前期工作，包括哈萨克斯坦埃基巴斯图兹-南阳±1100 千伏特高压直流工程、俄罗斯叶尔科夫齐—河北霸州±800 千伏特高压直流工程、蒙古锡伯敖包—天津和新疆伊犁—巴基斯坦伊斯兰堡±660 千伏直流工程前期工作。国网积极响应国家的一带一路战略，特高压直流的将率先批量走出国门，值得期待。

　　配网自动化建设2014 年实际进度低于预期，2015 年规划与2014 年类似，实际执行进度待观察。2015 年，国家电网将完成30 个重点城市市区、30 个非重点城市核心区配电网建设改造，重点城市市区配电网自动化覆盖率超过50%。用2 年时间完成农村“低电压”综合治理。年内解决505 万户“低电压”和21 个县域电网与主网联系薄弱问题；完成4.5 万户、18.8 万无电人口通电任务，全面实现大电网范围内“户户通电”。

　　配网自动化2014 年仅在4 月份进行了一次集中招标，规划了配网投资1580 亿元，实际预计大幅少于计划值，展望2015 年，由于电改的推进，配网自动化的推进进度仍然有待观察。

　　大宗商品价格持续下跌，对于“料重轻工”的一次设备也是一个利好。一次设备中原材料构成了行业的主要成本，占比高达60%以上。其中取向硅钢和铜是主要原材料，分别占比35%、30%。其次为绝缘材料和板材，分别占比15%、10%。大宗商品价格持续低位利好元器件和一次设备企业，对公司盈利影响正面， 毛利率有望提升，尤其对元器件企业的盈利改善最为明显。总的来说，大宗商品价格的下行趋势对电力设备行业构成利好。

　　投资建议：我们自11 月中旬以来一直提及电网设备行业预期低估值低，而年初计划可能比预期的要好，预期差很大，强烈看多。实际公布的数据来看，我们认为2014 年的实际投资完成额和2015 年的规划投资还是超出市场预期的，超预期的点主要在于特高压，后续特高压交流的建设进度将比市场想像的更快，而特高压直流也将加快跟上，尤其是2015 年上半年我们认为是特高压新线路获批很快，也是投资的好时点，核准开工和实际在建规模很大，我们继续强烈看好特高压板块，依次强烈推荐：平高电气(特高压交流弹性最大，特高压直流产品已中标，预计2014-2016 年EPS 为0.621.031.35 元，高增长低估值)、大连电磁(特高压交流和直流，2015 年业绩弹性大)、特变电工(特高压交直流变压器、直流换流阀在研，预计2014-2016年的EPS 分别为 0.59/0.80/1.06 元)、许继电气(特高压直流换流阀和控制保护，预计2014-2016 年EPS为1.031.261.6 元)，中国西电(特高压交直流产品齐全、国企改革)、国电南瑞(预计2014-2016 年EPS分别为0.81/1.00/1.21 元，南瑞集团在特高压上有所布局).

　　风险提示：电网投资不达预期；特高压建设推进进度低于预期，出现重大事故。
责任编辑：zdsh