宝马大众联手在美建充电网络 充电概念迎井喷（股）

　　思源电气:三季度业绩提速明显,源于出售平高股权

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品,房青 日期：2014-10-28

　　事件:

　　2014年1-9月营收同比上升5.45%,净利润同比上升62.60%。2014年1-9月,公司实现营业总收入22.46亿元,同比上升5.45%;新增合同34亿元(含税);综合毛利率37.96%,同比降2.17个百分点;实现归属于母公司所有者净利润3.23亿元,同比上升62.60%;每股收益0.51元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2014年7-9月营收同比上升14.28%,净利润同比上升102.04%。2014年7-9月,公司实现营业总收入9.84亿元,同比上升14.28%,环比上升17.22%;综合毛利率37.27%,同比下降2.84个百分点,环比下降1.65个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.86亿元,同比上升102.04%,环比上升44.65%;每股收益为0.29元。

　　公司同时公告2014年业绩增速区间:10%-40%。

　　点评:

　　前三季业绩平稳,第三季提速。2014年前三季度,公司收入增速平稳,源于上半年配网投资进度不达预期,订单交付放缓。但第三季度,公司业绩增速已有明显提升。净利润大幅高于收入,源于:(1)期间费用率同比降4.12个百分点;(2)第三季度投资收益1.02亿元,2013年同期仅0.29亿元,源于出售平高电气股票获取收益及理财收益。

　　收入结构变化,毛利率有所下降。2014年1-9月,公司综合毛利率同比降2.17个百分点。2014第三季度,公司毛利率同比下降2.84个百分点,环比下降1.65个百分点。主要源于毛利率相对较低的GIS等产品增长过快。

　　销售、管理费率明显下降。2014年1-9月,公司期间费用率26.84%,同比降2.17个百分点。管理费用率13.31%,同比降0.71个百分点,销售费用率13.72%,同比降1.74个百分点,源于公司严格控制费用。财务费用率-0.19%,同比增0.28个百分点,源于存款利息收入减少。

　　资产负债表指标。2014年第三季度末,公司预付款项同比降54.65%,预计是预付材料到货等原因。

　　未来预判。新产品不断投入市场。公司550kVGIS通过荷兰KEMA、西安高压电器研究所全套型式试验,完成了产品验证,进入了上市发布阶段。GW6B-126D(GW)/J2000-50型高压交流隔离开关、LW36-126(W)/T3150-40户外高压交流六氟化硫断路器和28款特高压交直流电容器产品通过了技术鉴定或产品鉴定,产品技术性能达到国际同类产品先进水平。

　　未来新产品将不断投入市场,引领公司收入规模扩张。

　　盈利预测。考虑到2014年公司的投资收益超预期,我们上调公司的业绩预测;同时,公司已经不再持有平高电气股权,预计2015年营业外收入同比大幅下降,将影响公司的净利润增速。

　　预计公司2014-2016年净利润分别同比增长38.68%、6.55%、23.15%,每股收益分别达到0.78元、0.83元、1.02元,10月24日收盘价对应2014年动态市盈率为15.12倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2015年15-20倍市盈率,对应股价为12.45-16.60元,维持“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。市场竞争加剧,毛利率下降的风险;订单低于预期的风险。