深改文件将落地 供销社主题再起舞(附股)

　　永辉超市:14年收入增20%净利增18%,其中4Q14收入和净利各增15%和18%,成长性优

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭,李宏科 日期：2015-01-14

　　简评及投资建议。

　　公司2014年实现收入368亿元,同比增长20.38%,归属净利润8.51亿元,同比增长18.05%,且各季度均保持15%以上收入和10%以上利润增速,均远优于行业平均,主要来自:

　　(A)估计全年同店增长4-5%,与2013年(4.6%)基本持平,仍优于同业。

　　(B)保持较快开店速度:公司2014年1-4季度各开店1、10、11和31家(2013年各季度开店4、9、10和23家),关闭门店约3家,净增50家(2013年净增43家),完成年初40-60家的开店计划;截至2014年底,公司门店总数338家,总面积约315万平米,平均店龄约5年,签约未开业门店159家。另外,公司2015年1月8日新开四川南充英伦城邦大卖场,我们预计2015年开店速度有望加快。

　　©得益于持续加强的供应链管理(来自向上游延伸、联合采购等)和租赁收入(来自增加餐饮等体验业态出租面积),公司2014年毛利率有所提升,且预计未来仍有提升空间。

　　(D)投资收益和公允价值变动损益(截至12月18日持有中百集团20%股权)有良好正贡献驱动营业利润实现31%的较高增长;但估计营业外收入(主要是补贴)减少和营业外支出增加,致利润总额仅增16%。

　　从季度拆分看,公司四季度实现收入98.24亿元,同比增长15.18%,虽开店数最多但收入增速低于1-3季度,体现同店增长放缓(估计主要与4Q13高基数有关);营业利润仅增长5.36%,可能主要与新店较多拉低毛利率而增加费用率有关;但利润总额和归属净利润各增长10.78%和18.22%,估计来自营业外收入(增加)和有效税率(减少)。

　　维持对公司的判断。公司2014年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型:其一是以供应链管理和商品经营为核心,现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系,其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观,且无论核心还是形式,公司均在加速构建和布局,关键这些背后,一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障,能够使其集聚人才、培养人才,支持战略的有力执行。战略转型,布局加速,公司面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深,我们坚定看好公司未来,当前应是公司中长期更快成长的新起点。

　　暂维持盈利预测。以目前股本计(不考虑定增),预计公司2015-2016年收入各为452亿元和540亿元,同比增长21.7%和19.4%,净利润各为10.9亿元和13.7亿元,同比增长23.8%和25.3%,EPS为0.34元和0.42元(我们将在公司4月30日披露2014年报后更新盈利预测)。公司目前市值279亿元,对应2015年动态PE为26倍,PS为0.62倍,我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景,考虑到未来两年20%左右的净利润复合增长,维持12个月目标价11元(对应15年0.8倍PS)和“买入”评级。

　　风险和不确定性。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;规模快速发展可能带来的管理风险;激励机制改善的不确定性。