深改文件将落地 供销社主题再起舞(附股)

　　顺鑫农业:战略转型成效显著

　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：周家杏 日期：2015-01-26

　　事件:1月14 日晚间发布2014 年度业绩预告, 公司预计2014 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长80%至100%,盈利35577.77 万元–39530.86 万元,每股收益约0.7051 元-0.7835 元。

　　结论:

　　看好公司业务转型(多元化业务向以白酒业务为主业)、国企改革预期,给予公司“推荐”投资评级。

　　正文:

　　1、看好公司的理由:1)看好公司业务转型前景。顺鑫农业为地方性国有企业,实际控制人为北京市顺义区国资委。公司之前的业务分散较广,主营涵盖了农业、建筑、地产、白酒等业务,由于多主业的业务格局分散了公司精力以及国有企业体制短板致使公司各个单业务表现并不突出,整体业绩成长性一般。2013 年公司进行了管理层环境,新任董事长上任以来就提出了聚焦白酒的发展战略,将重点发展白酒业务,同时逐步剥离其他业务。公司白酒主要有牛栏山二锅头和宁城老窖两个中华老字号品牌,品牌基础较好。同时,公司白酒产品为中低端产品,受国家政策影响较小,加之新的领导对白酒业务的重视,近两年公司白酒业务实现了逆势增长。

　　统计显示,2013 年、2014 年上半年公司白酒业务实现收入分别为37 亿元、26 亿元,同比增长15.6%、11.5%。在收入实现稳步增长的同时,白酒业务毛利率也保持稳步上升,2012、2013、2014(H1)年公司白酒业务毛利率为51.49%、60.35%、57.88%。由此可见,在行业处于低迷期的背景下,公司白酒业务保持了稳步增长且盈利能力实现显著提升,这些都充分显示出公司白酒产品在低端白酒领域的品牌竞争力,同时也显示出新的管理层对执行聚焦白酒战略的执行力度。我们认为,公司白酒业务未来的发展前景广阔:首先,新的领导层对白酒业务非常重视,战略执行里较强,市场推广成效显现;其次,公司白酒产品在低端白酒领域品牌竞争优势明显,公司产品价格相对较低,能够规避国家产业影响且未来存在提价空间。2)、体制改革预期。顺鑫农业为北京顺义区国资委下属国有企业,存在国企改革预期。我们认为,国企改革给公司带来的利好主要集中在管理层激励到位,体制短板将消除、公司管理效率有望显著提升,这将是影响公司业绩的主要因素之一(公司毛利率较高,但期间费用率较高致使净利率水平较低。)2、盈利预测与投资建议。我们预计14/15/16 公司实现每股收益分别为0.74/0.96/1.17元,我们给予公司2015 年25 倍估值,对应目标价为24 元,给予公司“推荐”投资评级。