江西深化国资改革 9股值得关注

　　黑猫股份：炭黑龙头有望强者恒强

　　公司作为炭黑行业龙头企业，2013 年底产能达90 万吨，市场占有率达20%，15 年初产能将达110 万吨。随着公司全国布局逐步完成，其原料和物流成本优势更加突出，再加上装备和技术研发带来的规模和成本优势，公司在行业中的竞争地位进一步突出，强者恒强。此外，原油价格下滑带动原料煤焦油价格下滑，对公司毛利率提升作用明显。我们首次给予买入评级，目标价10.25 元人民币。

　　支撑评级的要点

　　行业供需拐点明确。随着产能投放接近尾声，未来2 年全球产能增速低于2%，国内14 年实际新增产能在25-30 万吨左右，增速为4-5%，15 年无新增产能，而需求有望继续保持8-10%左右增速，行业供需拐点明确。

　　行业内部分化严重，龙头企业强者恒强。由于炭黑下游轮胎对安全性要求高、焦化企业开工率下降及分化导致的原料供应问题、国外对我国炭黑及轮胎出口反倾销调查等因素，行业内分化严重，集中度不断提升，龙头企业有望凭着规模、技术、成本等方面的优势强者恒强。

　　公司作为炭黑龙头，优势突出。公司是炭黑行业绝对龙头，在行业产能过剩及开工率不足的背景下，公司开工率和产销率均在100%左右。公司在“贴近资源、兼顾市场”的方针指导下在全国建成六大生产基地，有效降低原料采购及物流成本。此外，公司出口占比30%以上，可充分受益于海外需求恢复。

　　产能释放将受益于价格上涨，弹性巨大。公司14 年已新增12 万吨产能，济宁黑猫2 期8 万吨产能预计在年底投产，目前来看是行业内15 年唯一确定的新增产能。在行业价格上涨周期中，公司产能扩张将充分收益。根据我们测算，价差每上涨100 元/吨，公司15 年每股收益增加0.17 元。

　　评级面临的主要风险

　　美国轮胎双反短期对炭黑需求产生负面影响。

　　估值

　　不考虑配股影响，我们预计公司2014-16 年每股收益为0.209、0.410 和0.638元，按25 倍15 年市盈率给予公司目标价10.25 元，首次评级为买入。(中银国际)

　　江中药业：看好公司未来发展

　　四季度业绩暴增，带动全年业绩高增长。根据公司披露数据计算，公司2014年四季度单季营业收入约 7.46 亿元，环比增长约12%。四季度归属于上市公司股东的净利润约1.10亿元，同比增长约232%，环比增长约85%。2014年四季度及全年营收增速较慢是由于低毛利率的医药流通业务下滑所致。但由于公司四季度医药工业利润暴增，带动全年净利润增长约54%，大幅超出市场预期。

　　太子参降价大幅增厚业绩。健胃消食片延续今年以来恢复性增长的势头，预计营收约13亿，同比增长约40%。健胃消食片主要原料太子参价格已经从2011年的380元/kg降至目前的50元/kg左右的水平。预计今明两年太子参价格仍将维持在50-60元/kg的水平。根据测算，同2013年相比，2014年太子参的采购成本减少约6000万，大幅增厚公司业绩。

　　产品梯队完善，未来成长可期。公司前年推出乳酸菌片，预计去年营收近2亿，猴姑饼干(集团业务，非上市公司业务)2014年全年营收超8亿，预计两款产品今年营收仍有望翻番并开始大幅盈利。同时公司计划推出补钙类、护肝类等系列新产品，借助于已有的OTC渠道和商超渠道有望实现快速放量，未来营收和利润增长具备可持续性。

　　营销能力显着改善。公司领导目前高度重视营销工作。公司在产品营销上不断优化渠道和终端策略。在部分地区通过增加省级经销商的数量、提升重点连锁药店的销售额、扩大终端覆盖、强化可控终端管理等方式提高产品销售水平。同时公司也改进了销售人员的考核政策，营销能力不断提升。

　　维持“推荐”评级。不考虑资产注入和外延并购等因素，我们上调公司的盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为0.88元、1.08元、1.38元，对应1月23日收盘价22.68元，市盈率分别为26倍、21倍、16倍，考虑到公司已有产品的盈利能力不断提升和新产品推出带来公司业绩持续增长，我们认为公司市值被低估，因此维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、销售费用持续攀升；2、保健品业务营收大幅下滑。(国联证券)