新政预期激活稀土行业 9股或底部崛起

　　宁波韵升首次跟踪报告：磁机电一体化领先企业

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-09-26

　　事件：自我们8月25号发出新能源汽车研究周报1425期中首次重点推荐宁波韵升以来，公司股价经历了较大幅度回调，明显弱于行业内其他公司。在首次跟踪报告中，我们重申推荐逻辑并更新了一些观点。

　　点评：

　　战略整合，聚焦磁机电一体化。公司主营钕铁硼材料与电机两大业务，并于2013年末剥离了汽车电机业务，专注于伺服电机。完成战略整合后，公司未来的方向聚焦于磁机电一体化领域。

　　钕铁硼永磁材料具备长期成长空间，新能源汽车是最大看点。钕铁硼永磁材料是第三代永磁材料，由于其高磁能积和矫顽力的优点，在消费电子、医疗、机械等行业获得了广泛的应用。钕铁硼永磁材料的下游应用领域中，传统的VCM、消费电子等领域增速下滑，但新兴的节能与新能源领域应用正在崛起。汽车EPS、变频空调、风力发电、节能电梯等新兴应用年均增速15-20%。新能源汽车永磁电机当前需求300吨左右，未来随着新能源汽车的永磁电机使用量的加大，钕铁硼材料用量还有提升空间，因此未来仅新能源汽车未来就会产生万吨级别的需求，是最大的增长领域。

　　公司在专利和技术方面竞争优势明显。2013年中国钕铁硼产量9.65万吨，占世界总产量85%以上，产能33.5万吨，结构性过剩严重。受专利和技术水平限制，在高性能钕铁硼材料领域，国内企业市场份额较低。公司产品三分之二出口，毛利率水平远高同业，显示出公司强大的竞争优势。在节能与环保新领域，特别是新能源汽车领域，国内钕铁硼龙头企业正在涉足，出货量还不大，未来还有很大成长空间。公司在汽车用钕铁硼磁钢领域积累深厚，有很强优势，未来一定是一大增长点。

　　稀土永磁材料正处于周期底部，国家整合稀土行业意图明显，未来稀土价格有望步入温和上涨轨道。经过2011年的暴涨和随后的暴跌之后，目前稀土价格处正于周期底部，向下空间不大。同时由于稀土价格的大幅下跌，下游需求再度复苏。风电2014年复苏明显、变频空调对钕铁硼材料需求有望持续增加，下游需求正步入良性增长。年初大稀土集团组建获批，稀土行业整合力度不断加大，稀土国家收储计划8月正式启动，因此当前位置稀土价格有足够的基本面和政策面支持。随着稀土价格温和上涨，下游钕铁硼材料行业毛利率也会同步上升，利好钕铁硼行业。

　　参股上海电驱动，股权收益巨大。公司持有26.6%的上海电驱动股权。上海电驱动是国内新能源汽车电机及电控产品研发、制造行业的龙头企业，研发实力在国内处于领先地位，市场占有率超过50%。上海电驱动14年收入有望达到6亿元，净利润1亿左右。按照当前发展速度，我们估计上海电驱动上市后的估值在百亿上下，公司持有市值将达到20亿左右。此外，宁波韵升的钕铁硼磁钢未来有望供货上海电驱动。

　　伺服电机产业发展值得期待。伺服电机在工业控制、机器人等控制精度比较高的领域应用广泛，是公司近年来逐步拓展的新领域。伺服电机市场空间在百亿元以上，但国内企业实力较弱，未来工业机器人的发展离不开伺服电机。而公司多年来在电机领域有深厚的积淀，在手现金9亿元，有较强的并购预期。

　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预计2014-2016年公司EPS为0.56、0.74、0.92元，目前估值水平在30、22、18倍。相比可比公司，估值优势非常明显。给予2015年30PE，目标价22.2元，“强烈推荐”评级。

　　风险因素：(1)稀土价格继续下滑；(2)钕铁硼行业产能过剩，竞争加剧；(3)人民币汇率变动的影响。

　　有研新材：重组转型，进入新材料产业

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：谢从军，单丹 日期：2014-06-17

　　事件：2014 年5 月30 日(星期五)，我们实地调研了有研新材(600206.sh)公司，与公司董秘赵春雷进行了充分交流。我们的初步分析如下：

　　1、公司概况：重组转型，进入新材料产业。

　　重组转型，进入新材料产业。公司2014 年1 月完成重组，主营业务由原来的半导体材料单一业务扩展为半导体材料、稀土材料、高纯金属材料和光电材料四大业务。公司控股的有研稀土(持股比例85% )主要产品有稀土合金、钕铁硼甩带及白光LED 荧光粉；有研亿金(持股比例100%)主要产品为高纯度金属靶材、医用支架、贵金属材料及化合物；有研光电(持股比例100%)主要产品是晶体材料和光纤材料。这3 家公司是重组进来的优质资产。

　　2、有研稀土：稀土材料和荧光粉支撑业绩。

　　稀土材料。公司目前钕铁硼甩带规模为1500 吨/年，产品质量达到国际先进水平，产品主要出口日本，是日本高端钕铁硼磁材生产商重要供应商，产品价格相对较高。公司产品定位明确，不盲目向下游扩张，客户粘性大。公司将在北京市燕郊建新稀土产业基地，钕铁硼甩带产能将扩张到2500 吨/年，并开发新品钐铁氮粘结磁粉。2013 年国内烧结和粘结钕铁硼产量分别为8.77 万吨和4715 吨，粘结钕铁硼产量小的主要原因是粘结钕铁硼磁粉专利由美国麦克昆磁独家垄断， 磁粉价格高。钐铁氮是相对较新的路径，钐铁氮磁粉原料成本明显低于钕铁硼磁粉，但工艺技术相对则比粘结钕铁硼复杂。若公司能在钐铁氮磁粉工艺上有较好的控制，其产品将有可能对现有部分铁氧体产品和粘结钕铁硼产品形成替代性竞争。

　　荧光粉。白光LED 用铝酸盐系列荧光粉和氮化物荧光粉，国内市场占有率分别达25%和40%左右，计划产能增长到80 吨/年，并积极研发更高品质的β-Sialon 氮氧化物绿色荧光粉，以突破国内高品质荧光粉的进口依赖。受益于LED 照明需求爆发，白光LED 荧光粉的需求量迅速增长，到“十二五”末全球需求量将达150 吨/年。

　　3、有研亿金：高纯金属靶材和医疗器械是亮点。

　　高纯金属靶材。目前公司开发了30 多种金属靶材，逐步占领了国内集成电路4~6 英寸线市场，正在进入8 英寸线以上市场，全部靶材产能为 8000 块/年，其中 8-12 英寸靶材产能为1500 块/年。大尺寸、高纯度是靶材产业的发展方向， 公司计划完成 8-12 英寸集成电路靶材制造线建设，实现8-12 英寸靶材产能 19700 块/年 ，其中8 英寸靶材约为 11600 块，12 英寸为 8100 块，预计2016 年底达产。公司公告预测至 2017 年，8-12 英寸溅射靶材国内市场需求量

　　将达到 15800 块，其中有研亿金 8 英寸和 12 英寸的靶材国内市场占有率将分别提升至 38%和 32%左右，销售目标将分别达到 4500 块/年和 1200 块/年，同时产品进入国际市场。

　　医疗器械。公司医疗器械领域有医用支架、牙弓线和金瓷合金三个产品，医用产品附加值高，盈利发展空间广阔。

　　4、半导体材料：受益集成电路产业扶持政策。

　　半导体材料。据《中国证券报》4 月23 日报道，1200 亿国家集成电路产业扶持基金有望出炉，扶持基金由财政拨款300 亿元、社保基金450 亿元、其他450 亿元组成，国开行负责组建基金公司统筹。目前我国集成电路行业中下游芯片生产、封装、测试已有一定程度的发展，而上游硅材料研发和产业化则相对落后，硅材料产业有望在这一轮扶持政策中受益而加快发展。公司目前完成了5、6 英寸生产线升级至6、8 英寸，未来将继续加大8 英寸和12 英寸硅片材料领域研发。

　　5、有研总院唯一上市平台，优质资源有望持续注入。 公司是有色金属研究院的唯一上市公司平台，目前有色研究院已将绝大部分材料相关资产注入上市公司。有研总院未来将加强产学研结合，学习台湾工研院模式，研发中心开发新技术后，与旗下产业基金成立项目公司，做大做强，最后有望注入上市公司或是与公司展开其他形式的合作。 6、公司有望成为新材料行业龙头企业。 公司前些年业务单一且盈利不佳，2013 年刚刚实现了扭亏为盈。公司制定的2014 年经营目标为：完成销售收入24 亿元、利润总额9000 万元。今年重组完成后处于磨合期，整合充分实现协同效应是目前重点任务。公司已经成为国内具备技术领先优势的新材料产业的主导企业。公司借此次重组，依托控股股东在新材料领域的研发优势，获得了在新材料领域发展的巨大潜力。公司多个投资项目将可能在2016-2017 年间完成，相关行业前景向好。

　　风险因素：钐铁氮磁粉成本超出预期故无竞争力；稀土价格变动对公司整体业绩的影响；新建项目建设缓慢。(中国证券网)