降息边际效应递减 非周期和成长板块引领投资

　　万联证券研究所宏观策略组

　　上周末央行宣布降息25个基点，这也是自2014年11月份后央行的第二次降息。理论上，降息有利于市场无风险收益率的下行，从而促使市场整体估值提升，股指走强。但从历史上看，也并不是每次降息后市场都会上涨。在牛市中，市场情绪比较乐观，降息能进一步提升乐观预期，降息后市场也会进一步上涨；在熊市中，市场情绪相对悲观，降息利好往往会被忽视，市场仍会惯性下跌；震荡市则降息后市场表现相对平淡。

　　具体来看，自2008年以来，央行共进行了8次降息，前7次降息可以分为三个阶段。第一阶段为2008年市场处于熊市的阶段，央行共进行了4次降息，降息后一周有3次下跌，1次上涨，下跌概率为75%；在降息后的一个月有两次上涨，两次下跌，下跌概率50%。第二阶段为2012年的平衡市阶段，央行共进行了2次降息，降息后一周有1次上涨，1次下跌，上涨概率50%。第三阶段为2014年下半年市场处于牛市阶段，央行进行了一次降息，此次降息后的一周及一个月时间内均实现了上涨。

　　行业角度看，理论上降息对于周期性行业具有明显的利好作用。但从历次降息之后各行业的表现来看，第一次降息对周期性板块具有明显的短期刺激作用，而随后降息的刺激作用则非常微弱。例如2008年的4次降息，仅第一次降息后一周内银行、地产等周期性板块涨幅靠前，另3次的市场热点则在成长股中；2012年第一次降息后一周非银金融板块涨幅靠前，但一个月后非银金融板块便开始回落，到第二次降息时，对于周期板块的刺激作用便已消失，反而是一些非周期性的板块及成长性板块的涨幅靠前。总体上看，首次降息以非银金融为代表的周期性板块一般表现较好，尤其是首次降息后的一周，但二次降息后，对于周期性板块的刺激将会明显减弱。而且在震荡市和牛市中，非周期性板块和成长性板块更是表现较好。

　　因此，在本次降息后，市场流动性宽松预期将增强，这有利于市场继续向上运行，但货币政策放松的边际效用递减，只有经济基本面改善后，才会形成趋势性行情。再加上2014年11月份央行已降息一次，因此从历史经验来看，本次降息后，医药生物、传媒等非周期性板块及一些成长类的小盘类个股投资机会将更为突出。同时，考虑到本周两会即将召开，两会关注的一些热点议题也将会成为近期市场关注的焦点，短期建议投资者关注环保、传媒、医药生物、体育产业等板块。