“水十条”出台预期升温 水处理概念股迎红包行情

　　水务板块11只概念股个股价值解析

　　碧水源:14年利润增长10-30%，提速有待增发完成

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威，徐颖真 日期：2015-02-03

　　14年净利润预增10%-30%

　　碧水源发布14年业绩预告，净利润同比增长10%-30%，对应EPS0.83-0.99元，低于市场预期(瑞银证券预测利润增长48%，Wind一致预期预测增长44%)。公司第二期股权激励行权条件是14年利润增长不低于25%。

　　非公开增发可能成为业绩增速的分水岭，预计15年增长加速

　　公司去年12月公告拟非公开增发融资不超过79亿元，披露了总计98亿元的募集资金投向项目，其中仅16亿元是纯EPC项目。从14年行业的趋势和包括碧水源在内的龙头公司订单构成来看，环保企业投资运营污水厂(BOT/PPP)的模式已确立为行业趋势。我们认为增发完成后，碧水源不仅可以完成募投项目，更加充足的资金储备以及新股东可能带来的影响力都有助于公司获取更多项目。我们预计15年是污水行业投资的高峰期，碧水源有望增长加速。

　　看好碧水源PPP背景下的轻资产模式

　　碧水源以往奉行轻资产模式，市场担心PPP环境下公司资本沉淀于运营项目，影响利润增速。我们的观点:1)资产变重在一定程度上不可避免，因此非公开增发后公司有望加快增长；2)相比其他许多工程类公司，碧水源相对有资金优势；3)我们认为PPP模式下碧水源会主要把运营资产放在下属公司，母公司仍以提供膜技术工程和产品为主，通过母公司、合资公司和项目多级贷款，最大程度发挥资金效用，碧水源仍能保持较高的资产回报率和利润增速。

　　估值:目标价39.7元，“买入”评级

　　我们参考A股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价，基于34倍2014年PE得出目标价39.7元。