煤炭行业：预计14年降61% 15年有望筑底

　　21家公司披露业绩预告,多数公司降幅50-80%

　　截止2月26日,21家煤炭企业已经披露14年业绩预告报告,结合我们对另外4家公司的预测,业绩增速中值超过-20%、-50%至-20%、-80至-50%、-80%至-100%、由盈利转至亏损和由亏损转至盈利的公司分别达到4家、3家、9家、4家、4家和1家,主要由于煤炭需求低迷,煤炭价格下降,对煤炭企业业绩造成较大影响。其中,兖州煤业、盘江股份、中国神华、永泰能源、阳泉煤业、潞安环能等公司业绩表现相对较好。

　　预计14年业绩同比降61%,其中4季度环比降11%

　　14年相比13年:预计25家煤炭公司14年归母净利润合计约397亿元,较13年业绩增速算数平均值为61.4%,较13年的52.9%跌幅进一步扩大,而加权平均增速也由38.0%下降至30.8%。

　　Q4环比Q3:从单季度业绩来看,各公司第4季度较第3季度环比降幅算术平均和加权平均分别为10.9%和27.8%。此外,14年1-4季度的单季度归属于母公司的净利润分别为137.3亿元、122.4亿元、88.9亿元和64.2亿元,分别占全年33%、30%、22%和16%,其中4季度虽然煤价略有上涨,但由于成本费用计提增加业绩环比仍有下降。

　　14年下半年环比回落明显,15年有望筑底

　　由于14年5-6月开始煤价快速下降,各公司下半年盈利大幅回落,剔除异常后环比上半年算数平均降幅和加权平均降幅分别为54.6%和36.4%。

　　成本方面:多数公司已通过提高管理水平、控制成本等方面控制成本回落,部分公司也披露了会计调整,其中神火股份、冀中能源、安源煤业、大有能源、陕西煤业、平煤股份调整了固定资产折旧年限,阳泉煤业、兖州煤业等调整了安全费用计提。

　　15年展望:由于目前煤价与14年下半年均价基本持平,预计按照目前煤价15年业绩平均同比降幅仍将达到约30%,不过如果下半年煤价企稳回升,业绩弹性也较大。总体来看15年业绩有望筑底。

　　行业观点

　　煤价短期仍低迷,油价企稳预期及国企改革等利好板块

　　春节期间煤炭市场仍较低迷,秦港库存维持在800万吨以上,港口5500大卡煤价回落至480元/吨(接近去年最低点),预计行业弱势格局仍将延续到3-4月(主要由于高位库存和动力煤需求逐渐转为淡季),后期行业好转取决于节后工业复苏以及各煤矿限产情况,预计15年行业总体盈利有望筑底。板块方面,尽管煤炭市场短期难有超预期表现,但近期货币政策宽松预期提升,油价等大宗商品价格止跌企稳预期也在加强,加上国企改革、两会临近等因素将给大盘及煤炭行业带来积极影响,建议继续重点关注国企改革及低估值品种:阳泉煤业、中国神华、西山煤电和盘江股份(详见相关深度报告)

　　风险提示

　　行业供需面继续恶化煤价持续下跌,公司业绩进一步下滑。