10大农业股望受益农垦经济改革

　　圣农发展：引入国际战略投资者，有利于公司综合竞争力的提升

　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：吴桢培 日期：2014-09-02

　　事件：

　　2014年8月27日，公司发布公告称公司拟向KKRPoultryInvestment非公开发行A股股票20,000万股，募集资金总额不超过246,000万元，扣除发行费用后，将用于偿还100,000万元银行贷款，剩余部分将用于补充公司流动资金。本次发行完成后，KKRPoultry将持有本公司18.0034%的股份，自本次发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行完成后，傅光明先生、傅长玉女士、傅芬芳女士通过直接和间接方式控制公司的股权比例为46.83%，仍为本公司实际控制人。

　　主要观点：

　　1、引入战略投资者，增强公司海外业务拓展能力

　　引入的战略投资者KKR是一家全球领先的投资机构，管理多种资产投资类别。截至2014年6月30日，KKR集团管理资产额约980亿美元。KKR集团在全球各地设有多个办事处。KKR集团在中国先后投资了中国现代牧业控股有限公司、中粮肉食投资有限公司、亚洲牧业控股有限公司等企业，拥有畜牧行业成功的战略投资和产业运作经验，并持续致力于推动中国畜牧行业的发展和中国的食品安全保障。公司的重要客户中肯德基、麦当劳、铭基、双汇等带有国际化背景的客户越来越多、合作愈加紧密，国际资源、国际视野对公司未来发展愈加重要。公司拟通过非公开发行股票引入战略投资者，本次发行完成后，KKR集团将为公司在业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、资本市场与市值管理、资本结构优化与资金运用、海外业务拓展与并购、产业链延伸与整合等方面提供重要支持。

　　2、减少财务费用支出，满足公司持续发展的资金需求

　　公司目前较高的负债总额，导致公司财务费用较高。2013年度和2014年1-6月份，公司财务费用分别为17,754.46万元、12,644.98万元。本次发行后公司使用募集资金偿还银行贷款、补充流动资金，公司财务费用支出下降，将直接增强公司盈利能力。 偿还100,000万元银行贷款测算，公司每年将节约利息支出6,000万元，以本次非公开发行后总股本为基数测算增厚每股收益0.05元。公司为扩大养殖和屠宰规模，进一步巩固在肉鸡饲养行业的领先地位，公司以自筹资金方式先后投资建设了祖代种鸡场、浦城圣农年产1.2亿羽肉鸡及配套工程、欧圣农牧年新增0.3亿羽肉鸡及配套工程、欧圣实业年新增0.6亿羽肉鸡及配套工程等项目。随着公司经营规模进一步扩大，公司流动资金需求也在增长，公司为维持日常经营需要大量原料采购、能源供应及员工薪酬等资金支付。本次募集资金到位后，将有效满足公司经营规模扩大带来的新增营运资金需求，提高公司的核心竞争力。

　　3、降低资产负债率，增强抗风险能力

　　由于公司采取集饲料生产、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工于一体的自养自宰肉鸡产业链经营模式，固定资产的投资资金需求量大。截至2013年12月31日，公司合并报表口径的资产负债率为58.81%，高于畜牧业上市公司的平均资产负债率47.73%。截至2014年6月30日，公司流动负债为43.97亿元，负债总额为50.97亿元，负债较高。本次募集资金到位后，按照公司2014年6月30日财务数据测算，公司所有者权益将增加约246,000万元(按预计募集资金总额测算)，合并报表口径资产负债率将降低至45.83%，流动比率和速动比率将大幅改善，增强抗风险能力，并有利于公司降低债务融资成本。

　　结论：

　　公司是我国白羽肉鸡行业最大，也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业，拥有30年的肉鸡养殖经验，科学、健全的生产管理体系，经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司2014、2015年的营业收入分别为6,612.00百万元、8,339.00百万元，归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元，每股收益分别为0.15元、0.39元，对应PE分别为95.07倍、36.57倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　鸡肉价格波动的风险；

　　原材料价格波动风险；

　　发生疫病的风险；

　　规模扩张引发的管理风险。

　　万向德农：公司受累于行业产能过剩，未来看新品种市场表现

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2013-08-23

　　事件：2013年8月21日晚公司发布2013年中报，2013年上半年公司实现营业收入2.23亿元，同比增长-27.80%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比增长-73.80%；基本每股收益0.05元，低于我们的预期。

　　点评：

　　玉米种子整体供大于求，市场竞争激烈。据全国农业技术服务中心资料，2013年全国玉米可供种量约21.2亿公斤，全年预计需种量11.5亿公斤，余种量9.7亿公斤，种子供给严重大于需求。尽管出现行业整合势头，但全国仍然有6700多家种业公司，市场上销售的玉米品种仍有1000多个，品种间同质化现象严重。市场“甩货”行为严重，公司产品销售数量和价格受到严重影响。但是伴随着产能的不断消化，行业新的上涨周期有望开启？预收款项下滑。预收款项能在一定程度上反映公司未来半年的经营业绩，公司上半年预收款项为3.13亿元，较去年同期的4.51亿元下滑30.56%，所以下半年公司业绩仍不容乐观。我们认为公司今年预收账款下滑一方面是因为公司主力品种郑单958在推广过程中受到其他品种的冲击，另一方面，由于郑单958非独家经营，由于新的竞争对手的进入，公司原有的市场份额被挤占。

　　公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险，公司正逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验，参加预试品种数量接近60个；2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定，晋单73在吉林的审定，德单11在内蒙的审定，并引进2个玉米新品种：唐科82(河北)、德单129(吉林)；同时，公司加强了向日葵品种的补充，引进了12个油葵和9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广，能助推公司业绩的增长，挽回郑单958等品种失去的市场份额。

　　盈利预测：综合考虑公司目前经营品种市场表现以及新品种潜在的增长空间，我们对公司未来业绩进行适度下调，预计公司2013~2015年每股收益分别为0.40元(原为0.64元)、0.47元(原为0.86元)、0.63元(原为1.12元)，对应2013年8月21日收盘价(9.06元)未来三年的市盈率分别为25倍、19倍、14倍，我们维持对其“增持”评级。

　　风险因素：玉米种子的供大于求，公司较高的负债率，新品种推广不达预期。

　　登海种业：子公司表现拖累业绩，绿色通道助力新品种加速推出

　　类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2014-08-26

　　基本业绩：公司披露2014年半年度报告。报告期内，公司实现主营业务收入55,878.44万元，同比下降8.29%；主营业务成本24,864.89万元，同比下降6.22%；主营业务毛利率55.50%，同比下降0.98个百分点。玉米种实现营业收入53,582.66万元，占公司主营业务收入的95.89%，同比下降7.25%。营业成本23,573.78万元，同比下降6.67%，毛利率56.00%，同比下降0.28个百分点；蔬菜种实现营业收入1,710.73万元，占公司主营业务收入的3.06%，同比下降33.15%。营业成本877.46万元，同比下降5.90%，毛利率48.71%，同比下降14.85个百分点。2014年上半年实现营业收入56,321.34万元，同比下降7.77%；归属于母公司所有者的净利润16,330.30万元，同比增长6.5%。

　　投资要点：

　　品种梯队完善，登海605同比销量大涨。公司上半年主营业务收入有所下滑主要是受子公司山东登海先锋业绩拖累，营业收入和净利润分别同比下滑了60.7%和76%，这主要是受国内种子积压严重和市场中大量套牌侵权、散籽直销、假冒以及低价倾销冲击，公司主要产品之一的先玉335销售未达预期。但是公司本身具有很强的研发实力，产品梯队完整，新品种的推出会弥补先玉335的业绩下滑带来的缺口。公司在新疆、甘肃、宁夏建立了稳定的种子生产加工基地，在海南省建有稳定的育种基地，2014年共申请品种权138项，获得品种权93项，发明专利9项。公司在14年主推的三大品种登海605、618、3622具有一定的互补性。其中，3622为春播品种，登海605、618为夏播品种。登海605在抗倒伏方面的表现优于先玉335，而登海618熟期较605早10-15天，可以适应不同区域及农户的需求。半年报显示，在行业不景气的情况下，母公司主推的登海605种子销售逆势大涨，继续保持增长态势，母公司方面实现营业收入35,287.47万元，同比增长44.0%；实现净利润32,654.87万元，同比增长304.26%。

　　南方地域业务扩张提速。从2012年开始，公司种子在南方始终保持增长态势，从中报中显示，虽然今年上半年北方业务有所萎缩，但是公司在南方地域的业务推广并为受到影响，公司上半年在南方的营业收入为20093.18万元，同比增长了132.41%。

　　绿色通道加速审批，公司新品种有望加速推出。上半年农业部公布《国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南(试行)》，在绿色通道机制下，企业可自行安排区域试验和生产试验。由于每次区域试验和生产试验有严格的试验天数要求，国家和省级的试验田资源有限，因此即使品种研发能力强的企业同一年份也很难有太多品种进入区域试验和生产试验，通过企业自行安排区域试产和生产试验，可以大幅提升研发能力强的种企的品种释放进程。而公司作为农业部认定的“育繁推”一体化重点种业公司，随着生产季的开始，公司的新品种绿色通道试验工作已全面展开。为了加快新品种推广速度，公司计划以自有资金计划总投资5500万元人民币，分别在北京、黑龙江、吉林、辽宁、山西、山东莱州6省地，设立全资子公司。

　　种子行业情况逐渐改善，趋于良好。据统计，今年全国杂交玉米制种面积295万亩，比去年制种面积减少了89万亩，降幅达到23%。除了个别因品种特色原因增加制种面积外，全国杂交玉米种企制种面积均大幅下调。预计今年杂交玉米种子总产量在11亿公斤左右。种子的生产量和需求量基本相当，连年库存增加的情况预计会有所改善。

　　投资风险：行业竞争加剧，种子供大于求；假种套牌侵权的风险，同时天气因素也会影响制种的质量与产量。

　　投资建议：虽然今年种子行业整体呈现供过于求的局面，而公司子公司登海先锋的业绩下滑拖累业绩表现，但公司持续的新品种推出会弥补先玉335销售萎缩给公司带来的业务缺口，同时鉴于国家利好政策频出，公司作为玉米种业龙头享有更多的政策红利。我们预计公司14/15年EPS为1.005元。给予公司增持评级。