10大农业股望受益农垦经济改革

　　海南橡胶：多重因素利好天然橡胶价格阶段性上涨

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚，林隽婕 日期：2013-09-03

　　受收储及美国对叙利亚开战预期刺激，天然橡胶期货价格上涨。上海商品期货交易所9月2日天然橡胶期货主力合约收盘价为21055元/吨，较上一交易日上涨5%；同日国内天然橡胶现货(全乳胶)价格为19000元/吨，较上周五上周2.7%。现货、期货价格单日涨幅创一年新高，我们认为主要原因如下：1)胶价低迷，政府欲收储托市。近期，国家储备局正与海南橡胶、云南农垦等单位洽谈天然橡胶收储事宜，以完成12/13年度15万至20万吨的收储计划。

　　预计13年收储规模达10万吨，高于去年6万吨的实际收储量；2)美国对叙利亚动武预期。根据国际天然橡胶主产国协会统计，一般情况下，天然橡胶消费量的5-7%用于军工设备(军用车轮胎，导弹组件等)，占比不高，但在战争期间，需求弹性较大。在海湾战争、美国反恐战争初期，天然橡胶价格均在短期出现30%以上的暴涨。

　　需求基本面有所复苏，供给过剩有所好转，支撑天胶价格阶段性反弹。需求方面，7月，国内乘用车销量同比增长13.6%，其中，重卡销量同比增长25.7%，同比增速有所回升。在此带动下，中国轮胎行业呈现出弱复苏的迹象，7月国内轮胎出口同比、环比分别增长16.9%、6.8%，单月产量创8年来新高。需求基本面有所好转。供给方面，虽然13年天然橡胶仍处于供过于求的局面，但由于印度尼西亚等主产区遭受水灾影响，产量或不增反降，或减弱供大于求的压力。国际天然橡胶主产国协会9月或下调产量预测数据。库存方面，青岛保税区的天然橡胶库存已开始减少，8月30日青岛保税区橡胶库存较8月15日减少3300吨至29万吨，其中天然橡胶减少近4000吨至16.4万吨。随着产量调减预期增强，“金九银十”汽车消费旺季的到来，加上近期收储事件，及黄金、石油等大宗商品价格上涨的刺激，预计天然橡胶价格反弹将持续一段时间。

　　上市公司拥有土地面积353万亩，概念上受益于“土地流转”主题。母公司海南农垦各国营农场拥有土地资源1127万亩，其中划入海南农垦集团及其所属农场投资公司的土地资源为393.7万亩，余下的733万亩土地仍由各农场集体所有。在海南农垦集团的393.7万亩土地中，约有353万亩土地归子海南橡胶所有。根据海南农垦“十二五”规划，为提高海南省整体城镇化水平，配合国际旅游岛建设，计划用3~5年时间，由公司主导，把龙江、八一、东和等11个集体农场建设成为产业发展水平较高、功能完善的新型“产业化农垦小镇”，待农村集体建设用地的确权和收购工作的完成可正式启动建设。

　　多重因素导致天然橡胶价格阶段性上涨，加上“土地流转”主题受益，上调至增持评级。随着天胶主要消费地区下游汽车、轮胎行业临近“金九银十”的产销旺季，以及国内新一季天胶收储计划的推出，在缺乏新增利空因素作用下，预计天然橡胶价格阶段性将维持震荡向上走势。我们假设公司13-15年公司天胶销量分别为54/59/66万吨，销售价格分别为21000/23000/25000元/吨，管理费用率呈下降趋势。则预计公司13-15年营业收入117.8/150.5/167.2亿元，净利润分别为3.95/6.22/7.88亿元，每股收益0.10/0.16/0.20元，较此前预测上调(原预测为0.08/0.12/0.15元)。上调至“增持”评级。

　　吉峰农机13中报简评：业绩下滑严重，下半年经营堪忧

　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：陈炫如 日期：2013-08-27

　　半年报摘要。公司发布2013年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入29.25亿元，较上年同期增长8.91%；营业利润5,076.64万元，利润总额5,322.00万元，归属上市公司股东的净利润465.84万元，较上年同期分别下降39.63%、37.65%、83.99%。基本每股收益0.013元，同比下降84.03%。

　　营业收入增速回升，综合毛利率微增0.33个百分点。第二季度公司业绩出现反弹，实现上半年营业增速回升，达到8.91%。13年上半年，公司的综合毛利率为13.36%，同比微增0.33%，其中工程机械板块毛利率同比下滑2.52%，严重吞噬了公司综合毛利率的增长空间。

　　期间费用率上升1.43%，主要来自销售费用率上升。2013年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.31%、2.78%、1.09%，分别比上年同期变动1.35,0.53，-0.45个百分点。期间费用率11.26%，比12年同期增加1.43个百分点。销售费用率的增长主要由于维修及三包服务费、差旅费、业务招待费等各项费用相应增加所致。

　　少数股东权益比重过大，摊薄归属母公司净利润。报告期内，公司净利润2890.18万元，扣减少数股东权益2424.34万元，归属上市公司股东的净利润465.84万元。这是由于之前公司通过子公司现金收购孙公司股权的方式进行扩张，导致少数股东权益增加，进而压缩了归属母公司的净利润。公司现已改变发展方式，从外延式扩张转为内涵式发展，主要包括两个方面：一是提升子公司、孙公司的盈利能力，二是进一步增加股权占比。

　　盈利预测和投资建议。下半年工程机械业务受宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击业绩不容乐观，同时政府补贴在上半年已经透支，下半年补贴将减少，整体经营堪忧。我们预计公司13-14年EPS为0.025、0.05元，下调公司至“增持”评级

　　隆平高科中报点评：行业现曙光、品种接力、并购先行

　　类别：公司 研究机构：航天证券有限责任公司 研究员：程一胜 日期：2014-08-12

　　受并表影响业绩增长。公司上半年实现营收7.27亿元，同比下降14.08%；实现归属于母公司股东的净利润1.32亿元，同比增长25.49%；扣非后的净利润1.17亿元，同比增长57.02%。基本每股收益为0.27元/股。

　　三家子公司完成整合，新疆红安收入下滑。隆平种业、安徽隆平和亚华种子三家主要子公司的少数股权在去年底完成收购，2014上半年三家公司共实现营收5.2亿元，同比下降4%；净利润1.86亿元，同比增长2.2%。鉴于备考利润的要求，公司将会发力下半年的旺季销售。整合后的调整可能拖累短期的业绩，但为公司整体期望的“多主体、多品牌、宽渠道”战略铺垫了基础。报告期新疆红安因出口业务下滑，营收下降52%，拖累公司营收下降。

　　制种量下降，种业供给压力减弱。 2011年种业盈利出现下滑，在2012年“两杂”库存比往年显著增加，达到高位。种企减少制种量以应对行业低迷，据全国农技中心，13年和14年杂交玉米制种面积分别下降53万亩和72万亩、杂交水稻制种面积分别下降29万亩和13万亩，供给端上会显著收缩，行业已步入恢复通道。

　　试水外延式并购，布局长期竞争力。5月份控股股东新大新股份向奥瑞金种业提出收购意向，收购一旦成功，将来最大的可能是将其整合到隆平高科，从而形成优势互补。过去两年公司逐步退出一些延伸的产业，将更多的资源集中到种业上来。目前种业公司市值普遍处在低位，是进行并购的比较理想的时机。

　　大品种更新换代，多品种有望接力。水稻方面，Y两优1号已过了其快速推广期，深两优5814还处在较快阶段，除了这两个主力品种外，广两优1128、广两优2010和C两优608近两年都在快速增长，有望成为公司下一个系列的主要品种。

　　盈利预测与投资评级。我们将2013-15年净利润调整为3.37亿元/4.47亿元/5.68亿元，eps分别为0.34/0.45/0.57元/股，对应的PE分别为41、31、24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：制种风险；极端天气风险；存货风险

　　丰乐种业年报一季报点评：种业、农化经营改善，业绩超预期

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2013-04-24

　　年报靓丽，各项业务转好。2012年公司营业收入为18.43亿元，同比增长13.80%，其中种业收入和香料业务收入分别同比增长14.22%和22.95%，是收入增长的重要驱动因素。种子业务中，水稻和棉花收入利润双增长，玉米种子业务同比基本持平。我们判断，公司水稻品种推广仍以丰两优系列为主，其中丰两优香1号和丰两优1号是主要推广品种。

　　2012年公司与其他机构合作发开的水稻新品种“内5优H25”通过国审，预计逐渐展开销售。公司种子业务的研发能力国内领先，是公司长期发展的核心竞争力。在行业低迷期，公司能够保持平稳增长，超出市场预期。

　　农化业务经营好转，毛利率同比有显著回升。主要经营主体丰乐农化2012年营业收入5.82亿元，同比增长9.71%，净利润为101.84万元，而2011年净利润为-398.55万元，同比大幅扭亏。香料业务毛利率有所回升，净利润小幅下滑。丰乐香料2012年实现营收5.40亿元，同比增长23.01%，净利润2511.24万元，同比回落1.52%。

　　四季度大幅增长，一季度小幅回落。我们认为公司年报和一季报总体而言是超出市场预期的，由于香料和农化业务利润变化较小，公司整体净利润的变动主要来自种业经营。2012Q4~2013Q1销售季公司净利润加总为6866.58万元，同比上一销售季增长45.27%，预计远超行业可比公司业绩增速。

　　盈利预测：基于公司农化业务和香料业务的经营好转，以及对于种业经营周期的判断，我们认为公司2013~2015年EPS分别为：0.31元、0.49元和0.64元，对应当前PE为31x、20x和15x，上调至推荐评级。