李克强：新一轮科技革命和产业革命正在孕育兴起 八股飞升

　　天银机电深度报告:创新产品驱动内生增长,外延拓展军工电子

　　天银机电 300342

　　研究机构：海通证券 分析师：陈子仪,宋伟 撰写日期：2014-12-31

　　公司是国内领先的冰箱压缩机零部件供应商,产品创新实力强,自主研发的无功耗起动器和变频控制器等创新产品行业领先,未来若冰箱能效标准调整,加上变频冰箱渗透率提升,将带动公司创新产品放量增长;公司加快外延发展,拟收购华清瑞达进军军工电子领域。综合预计2014-16年公司将实现净利润0.96亿、1.28亿和1.57亿元,分别同比增长-4.79%、33.20%和22.95%。

　　公司是国内领先的冰箱压缩机零部件供应商。公司主要产品包括冰箱压缩机起动器、吸气消音器、电器接线盒、热保护器等,其中压缩机起动器的营收占比达60%,市场份额约30%。受益于家电节能补贴等政策,2010-13年公司营收和净利润复合增速分别达20.18%和23.07%。补贴政策退出后国内冰箱销售低迷,2014H1公司营收和净利润下滑。14Q3随着无功耗启动器销售好转,公司业绩恢复增长。

　　冰箱节能化是行业趋势,未来能效标准调整,变频冰箱渗透率提升,将促进公司创新产品增长。冰箱节能化是行业趋势,未来我国冰箱能效标准存在上调可能,将加快冰箱节能化。目前国内变频冰箱的渗透率仅约8%,而日本市场渗透率接近100%,欧美市场超60%,国内变频冰箱市场提升空间大,销量增速快。能效标准调整和变频冰箱渗透率提升将促进公司无功耗启动器和变频控制器等创新产品销售增长。

　　公司无功耗起动器和变频控制器等有望放量增长。产品更新换代是上游配件实现较快增长的主要动力,公司自主研发的无功耗启动器和变频控制器的性能行业领先,将受益于冰箱节能化趋势。预计2015年无功耗启动器市场空间将达1.52-1.71亿元,长期市场空间有望达3.60-6.75亿元。公司变频控制器性价比高,将受益变频冰箱渗透率提升,预计2015-16年销售额将达1204万元、3423万元。

　　拟收购华清瑞达51%股权,拓展军工电子业务。公司拟以现金18438万元收购北京华清瑞达科技有限公司51%股权。华清瑞达主要生产和销售雷达目标模拟器、航空电子模块以及高速信号采集、处理及存储系统等。华清瑞达预计2015年实现收入约6000万元,净利润2200-2500万元,承诺未来三年(2015年、2016年、2017年)的合计净利润不少于7500万元。

　　盈利预测与投资建议。预计2014-16年,公司将实现净利润0.96亿、1.28亿和1.57亿元,对应EPS分别为0.48元、0.64元和0.79元,分别同比增长-4.79%、33.20%和22.95%。考虑到公司创新产品逐渐放量,以及外延式扩张计划,给予公司2015年30-35倍估值,目标价19.20-22.40元,首次给予“增持”评级。

　　主要不确定因素。新品推广不及预期,冰箱压缩机行业销售不及预期。