白酒行业春意渐浓 8股或底部反转

　　洋河股份：业绩持续改善，创新业务促进2015年恢复增长

　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：蒋鑫 日期：2015-03-03

　　2月28日公司公告业绩快报，14年实现营业收入146.6亿元(-2.4%)，净利润45.2亿元(-9.6%)，增速逐季回升，每股收益4.20，基本符合预期。

　　投资要点：

　　2014四季度营收和净利润同比增速为19.4%和7.4%，增速逐季回升；预计一季度收入实现个位数增长，2015年继续逐季改善。一季度增长主要仍来自海之蓝等中高端酒的增长，预计中高端收入增长超过10%，次高端天之蓝预计收入微增，高端酒梦之蓝仍有下滑。节前公司收入保持增长趋势，春节期间南京等地的终端蓝色经典甚至出现缺货。公司2015年目标是持续向好，收入恢复增长，我们预计2015年收入和利润增速接近10%。

　　公司开启以健康和体验为核心的技术革命，巩固公司中高端酒竞争力。新一代消费者更注重健康和体验，公司顺应趋势开启白酒技术革命，推出大健康因子概念的微分子酒，通过线上线下活动打造粉丝圈，参与了2015年春晚微信抢红包互动营销，通过社交传播至6千万用户，曝光7.6亿次。

　　布局基于互联网+的商业模式，引领酒类互联网营销，实现卖货+聚粉+建平台。预计2015年B2C将增长100%以上至5亿元，020注册用户超100万人，收入达到3-5亿，增长约20倍，洋河在全国拥有7千多个经销商，运作020最具竞争优势，洋河1号未来将提供各种酒类及延伸产品和周边服务。

　　打造品类平台，2015年加入预调鸡尾酒新增长极。2014年预调酒规模超过30亿元，同比增长近200%。若未来中国人均销量达到日本的1/3，行业将达到500亿元。洋河将于2015年推出以白酒为基酒的预调酒DEW，第一年收入目标5000万元以上。洋河具备资本雄厚，品牌打造能力强，产品创新能力强，线上线下渠道联动诸多优势，有望在5年内成为行业领导品牌。

　　预计2014-2016年EPS分别为4.20.4.60和5.20元，目前洋河仅占600元以下优势区间的4%，整合空间大，目标价96.6元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：行业需求下行超预期，竞争导致费用上升，新品推广低于预期

　　沱牌舍得：转让门槛较高，未来空间值得想象

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张萍，黄付生 日期：2015-01-22

　　事件

　　沱牌发布复牌公告：集团公司国有股权转让及增资扩股事宜已在西南联合产权交易所正式挂盘，射洪县政府将公开挂牌转让沱牌集团股权，投资方将以12.19亿元最终持有沱牌集团70%的股权，从而间接持有上市公司20.9%的股份，成为上市公司实际控制人。首次挂牌公告期为20个工作日。股份公司将于今日复牌。

　　简评

　　1、选择投资者标准非常高，力图发展迫不及待

　　根据射洪县政府选择标准，意向投资方除了要拥有强大的资本实力外(总资产不低于100亿，净资产不低于20亿，连续三年盈利不低于2亿)，还需认同集团的产业发展战略，承诺继续使用和发展集团旗下所有沱牌和舍得品牌，不得和投资方其他主业形成同业竞争，并且10年内不得转让上市公司控股权。此外，公司的管理层将全面掌控此次改制，并可能会参股，将会有效激励管理层的积极性。政府虽然让出了大股东地位，但提的要求非常高，对利税的要求也是有利于地方政府的安排。

　　2、坚定发展沱牌酒业决心，明确提出目标

　　意向投资方还需承诺2018年集团收入力争实现50亿元，税收10亿元；2020年力争100亿元，税收20亿元。2013年沱牌集团收入18.5亿，利税2亿。上市公司沱牌舍得2013年收入14.2亿，2014年前三季度收入10.29亿元，全年预计15亿。按照承诺测算，2018年上市公司沱牌舍得收入将达到30亿左右，预计2020年收入超过60亿，酒业成长空间巨大。集团的医药、天马玻璃厂、地产、物流、包装等其他资产都将做大。

　　3、公司层面改善更重要，未来前景值得关注

　　出让控股权仅是沱牌改制的第一步，接下来市场需要关注新股东对公司治理结构、激励体制以及改善销售等方面的动作。此外，有了强大资本实力的股东支持，公司有望通过收购兼并快速做大。虽然沱牌酒业在白酒调整中深陷泥沼，但公司品牌基础还在，产品结构、营销渠道的调整并不困难。当然，改制效果虽非立竿见影，但沱牌基本面调整基本到位，各种风险均已暴露，相比2012年，公司收入下浮20%，净利润下降97%，14Q2收入和利润已经开始企稳。

　　盈利预测与估值

　　作为“川酒六朵金花”之一，沱牌品牌力和产品力提升空间很大。如2018年销售收入达到30亿元，对应市值120亿元，弹性较大。我们预计14-16年收入为14-16年14.5、16.8、19.3亿元，EPS分别为0.04、0.17、0.46元，目标价24元，维持“增持”评级。