明日展望 重点布局十大板块(3/16)

　　多情景假设下的盈利预测：航空业绩有多旺

　　近期航空股表现抢眼，逐步验证我们对航空行业大周期下“两段式上升行情”中业绩释放行情的判断，重申2015-2016年航空行业“看好”评级。航空运输指数周涨幅17.29%，其中南航上涨31.6%。我们在1月深度报告《2015年，周期拐点》中陈述航空行业2015-2016年的投资逻辑：供需改善，油价减负，改革提速。我们判断出境游以及随着“一带一路”不断推进带来的跨国商务出行是经济新常态下的需求端两大增量。推荐业绩弹性最大，国际航线进入收获期的南方航空；海外布局最为完善的中国国航；中日航线优势显著，下半年受益于迪士尼的东方航空，以及低成本航空成长龙头春秋航空。同时我们在报告《油价与股价的辩证关系》中指出大周期下，航空股有两段式上行行情：先导因素叠加周期股行情业绩释放行情。报告中仔细分析了2008.10-2010.10的行情，发现沪深300在2009年8月达到顶点后开始下跌，航空股随之下跌2个月后又启动了行情，直至2010年10月，同期则是航空行业全行业盈利的顶峰水平，也就意味着航空股在周期股行情后还有来自主营业务盈利释放的行情。同时指出2015-2016行情所处的阶段与历史上该段行情相似。1)油价下跌为先导因素。2)国内刺激政策推出后的周期股上行。3)更为重要的是，同处于供给收缩产生的供需结构向好状态。出境高增速，油价大减负，航空公司一季度确定性业绩释放。1)我们认为出境游的高增速可持续，一是随着签证放宽，更加便利；二是居民收入增长，出境游成为新的消费趋势，三是外交部海外保护的完善使中国公民出境安全更有保障，有政策护航：说走就走。两会期间，外交部部长王毅表示我们会为大家出国创造更便利的条件，大家可以随时来一场说走就走的旅行。从航空公司角度来看，我们分析判断国际航线网络布局将步入收获期。以南航为例，继2014年12月国际航线RPK绝对值创新高后，15年1月及2月继续保持环比增长，迭创新高，前两月合计同比增速高达28.07%，2月同比增速36.9%，远超旅游局公布的行业平均10%增速。2)油价大减负。2015年Q1，进口航空煤油到岸完税价格平均为4265元/吨，WTI原油均价50美金，布伦特原油均价57美金，同比分别下降40.5%、44.3%及44.1%(2014年Q1三者分别为7162元，89.7美金及102美金)。同时自2015年2月起，国内燃油附加费取消征收，航空公司充分受益于油价下跌。以油价同比下跌40%计算，考虑燃油附加费的少征以及耗油量的增长，一季度为南航、国航、东航分别带来税前利润增长15.21亿、15.01亿及15.03亿元。3)一季度业绩确定性高增长。预计2015年Q1南航、国航、东航归属母公司净利润分别为：15.05亿元、19.47亿元及15.61亿元，对应EPS0.15、0.15及0.12元。(2014年Q1EPS分别为：-0.03、0.01及-0.02元)航空公司业绩有多旺？多情景假设下的盈利预测分析。我们预计航空客运价格上调政策可以为国航、南航、东航分别带来8亿、3亿、4亿元的收入增长，基于申万石化小组对2015年布伦特原油价格均价75美金预测，同时假设人民币贬值2%，客座率持平，我们上调南航、国航、东航2015年EPS分别至0.33元、0.45元及0.37元，(原预测分别为0.29、0.4及0.25元，其中东航大幅调升系因其14年业绩快报增速40%-60%，远超此前市场预期，主要因素为业绩改善及员工福利政策调整等)，对应2015年PE分别为19.6X、18.6X及16.1X；若依据EIA预计59美元，我们以60美元计，则南航、国航、东航2015年EPS分别为0.58元、0.69元、0.61元，对应2015年PE分别为11.1X、12.1X、9.8X。从PB角度看，南航、国航、东航分别为：1.81、1.94及2.83，离历史平均4倍PB及国外航空公司3-4倍PB尚有空间。

　　此外，市场普遍担忧的人民币汇率问题，航空公司的美元负债多为长期负债，以人民币中间价结算，年初至今贬值0.65，我们认为未来人民币兑美元双向宽幅波动为主，中间价大幅贬值概率不大。

　　(申万宏源)

　　机械军工：持续推荐工业4.0、军工、环保的机会

　　1、核心组合：闽福发A、光电股份、四川九洲、机器人、巨星科技、隆华节能、南方泵业、富瑞特装、四创电子、南北车。

　　2、重点组合：三一重工、中联重科、中国卫星、中国重工、广船国际、海特高新、日发精机、中集集团、达刚路机、恒泰艾普、开山股份、南方汇通、南风股份、潍柴重机、常发股份、豪迈科技、海得控制、吉艾科技。

　　3、本期核心观点：15年行业配臵策略：大主题(军工和国企改革、环保)、稀缺性或者业绩为王。新兴产业中军工、高铁、智能装备是三大亮点。军工板块分化，改革逻辑带来弹性，精选确定性机会；南北车合并，未来弹性来自海外进展和国产化，逢低配臵；工业4.0时代，关注核心竞争力强的软硬企业；一带一路和国企改革主题会持续，降息通道下，传统行业整体机会增多。军工仍是牛市第一方阵，军工是15年国企改革的重点，寻找确定性较强的机会，估计几大集团将有显著改革动作。军工信息化、新式武器列装、定价机制改革将使很多企业显著受益，建议大家选择确定性高的公司。推荐闽福发A、光电股份、四川九州、四创电子、海特高新、日发精机、常发股份等股票，大股票重点推荐中直股份、中国卫星、中国重工。

　　一带一路国家大战略下，据泰国中华网3月12日报道，中泰铁路建设签订EPC合作协议，中泰铁路建设就建设分工、运营维护的期限、资金筹集等方面取得初步的合作共识。中泰铁路取得重大突破对中国高铁走出海外起到了积极的示范效应，另外，从现有进展看，中俄高铁项目洽谈进展也在加快推进，有望2015年取得合作共识。后续铁路板块的机会集中于三个方面：海外进展顺利带来估值的提升、十三五规划能否超预期、以及动车组整车和零部件国产化加速，重点推荐中国北车/中国南车。同时重点关注高铁后运营维护市场及核心零部件国产化的神州高铁、博深工具、春晖股份、康尼机电。特别提示重视高铁运营维护领域的龙头神州高铁。

　　随着油气公司裁员限产，北美钻机数目快速下降，去产能逐渐加速，原油价格大幅下跌的风险已经很小，我们认为接下来国际原油价格将会在低位震荡，预计到2015年中期能够企稳上行，15年底油价大概率能够回到70美元以上。我们认为现在可以左侧逐步战略配臵油服行业，重点推荐超跌的优秀标的：恒泰艾普、海默科技、江钻股份、杰瑞股份、吉艾科技。

　　4月1日起我国天然气价格正式并轨。各省增量气最高门站价格每立方米下降0.44元，工业用气价格降幅可达13.3%，利好燃气公司和天然气装备公司，推荐富瑞特装、金鸿能源、长百集团、金卡股份、国新能源。

　　4、上周行业涨幅：船舶制造板块涨幅较大。

　　上周机械行业指数上涨0.8%，国防军工行业上涨了0.1%，同期沪深300指数上涨了3.3%。在细分子行业中，船舶制造板块涨幅为4.1%。重点关注的钢研高纳、隆华节能、南风股份、巨星科技涨幅为15.6%、12.2%、11.3%、10.0%。

　　5、上周调研、重点报告邮件：军民融合提到国家战略高度主题和基本面双推动；闽福发A:业绩符合预期信息化平台初步成型；中国重工：兼并整合，布局提升特种船建造能力；海得控制纪要：工业4.0纯正标的，转型再造新“海得”；惠博普调研纪要：14年业绩最好的油服公司预计15年业绩也非常好；光电股份：业绩超预期，光电信息化平台将受益于“无禁区改革”。

　　6、近期关注：天然气价格改革，高铁海外拓展。

　　7、风险提示：新兴转型企业不达预期；宏观经济增速下行超预期。

　　(安信证券)