银行股仍有估值优势

　　银行股近来接连受到利好刺激，先是证监会表态正在研究商业银行申请证券期货业务牌照制度，接着财政部下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度。由此，银行股上周跑赢大盘，其中宁波银行和兴业银行周涨幅超过20%。

　　上述两则消息均对银行股基本面构成利好。商业银行有望获得券商牌照，意味着将在混业经营方面有更大突破，带来新的盈利增长点。尽管有观点分析认为不应夸大券商牌照对银行的影响，即便牌照完全放开，商业银行最好情况下能获得25%至30%的证券业收入份额，按照40%的净利润率，只相当于银行业2014年净利润的1%至2%。不过，由于拥有资金实力与客户资源的优势，银行涉足证券期货业务的前景仍被广泛看好。特别是在转型求发展的背景下，银行若获得券商牌照，有利于提高非利息收入的占比。

　　至于1万亿元地方政府债务置换，按前世界银行首席经济学家林毅夫的观点，“对于银行来说，表面上是利息收入降低，但这样的资金是长期的、稳定的、可靠的资产。”换言之，此举将有利于缓解投资者对银行不良资产状况的担忧。

　　银行股由上述两大消息促成脉冲上涨行情，并非市场反应过头，主要与其仍存在估值修复的潜力有关。有的银行股强势还缘于年报好于预期。例如，宁波银行业绩快报称，2014年营业收入153.57亿元，同比增长20.34%；净利润56.27亿元，同比增长16.1%。值得称道的是，该行虽网点主要地处中小企业风险较突出的长三角，但2014年末不良资产率为0.89%，与上年同期持平。平安银行发布年报披露，2014年净利润198.02亿元，同比增长30.01%。该行不仅业绩增速高于行业平均水平，而且亮点在于中间业务收入占比再创新高。2014年实现非利息净收入203.61亿元，同比增长77.04%，在营业收入中的占比由上年的22.04%提升至27.74%。

　　从银行业整体情况来看，业绩增速回落，不良率上升。据银监会公布的数据显示，2014年商业银行累计实现净利润1.55万亿元，同比增长9.65%，较2013年14.48%的增速出现回落。已公布的业绩快报显示，民生银行、浦发银行、中信银行、招商银行、兴业银行等2014年净利润分别增长5.36%、14.9%、3.87%、8.06%、14.31%，低于2013年12.55%、19.70%、26.24%、14.30%、18.70%的净利润增速。再看不良率，2014年12月末，商业银行不良贷款率1.25%，较年初上升0.25个百分点。浦发银行、民生银行、中信银行、兴业银行、招商银行等业绩快报披露，2014年末不良贷款率分别较上年同期增加0.23、0.32、0.27、0.34、0.28个百分点。平安银行年报显示，2014年末不良贷款率较上年同期增加0.13个百分点。

　　不过，相比其他行业板块，业绩持续增长的银行股仍处于估值洼地。3月16日收盘，宁波银行和平安银行动态市盈率分别为8.38倍、8.91倍；四大银行中，除中国银行外，另三家的动态市盈率均不足6倍。较之3月13日沪市16.9倍和深市主板27.45倍的平均市盈率，银行股市盈率水平明显偏低。再从市净率的角度来看，银行股普遍低于2倍，其中较高的宁波银行为1.77倍，最低的交通银行只有1.03倍。交通银行每股净资产为6.14元，而3月5日股价一度最低跌至5.61元。显然，在牛市预期未改的情况下，银行股破净是股价不合理的现象，进一步深跌的空间不存在。

　　虽然难以预期银行股再演“疯牛”飙涨行情，但低估值、高股息率及未来机制改革与混业经营突破带来的发展空间，有可能吸引更多资金关注银行股。从这一点上说，银行股仍具有中长期投资价值，投资者不必过度担心其业绩增速下滑及不良压力。