强强联合打开发展空间 国企改革8股最具爆发潜力

　　中国船舶：生产经营好转，海工表现优异

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春日期：2015-03-20

　　事件

　　公司发布2014年年报。

　　简评

　　去年业绩略低预期

　　2014年，公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%，实现净利润4419万元、同比增长11.77%，摊薄每股收益0.03元，公司业绩略低我们预期，主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少，四季度单季业绩亏损7分钱。

　　生产经营好转，海工表现优异

　　去年，公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨(其中外高桥造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨)，自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年，造船完工48艘/595.56万载重吨，比上年减少2艘/52.36万载重吨；修船完工销售360艘，比上年减少36艘；海工平台完工交付3座，比上年增加3座；海工修理项目完成3艘，比上年增加2艘；柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。

　　计提资产减值损失减少

　　由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债，我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值，扣除转回额、确认11.3亿元减值损失；今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值，扣除转回额、确认4.82亿减值损失，我们无法确认预计负债帐下计提和转回额；去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元，符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降，扣除转回额的差额(即确认存货跌价损失)也会继续下降甚至可能为负值。

　　继续转让江南长兴造船14%股权

　　公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团，转让价格为4.41亿元。

　　而在2013年3月，外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元(同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元)；早在2008年初，当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权；现在看来，前后交易价格几乎相同。此次转让，有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。

　　中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购

　　2014年7月，瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议，合作成立一家全新的合资公司，负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务；中船集团(通过旗下中船投资发展)持有新合资公司70%股权、瓦锡兰持股30%，新合资公司注册地瑞士，原有二冲程发动机业务的管理团队保持不变，合资公司拥有瓦锡兰二冲程发动机技术的所有权。今年1月，瓦锡兰公告，中船集团通过与瓦锡兰成立的合资公司最终完成了对瓦锡兰旗下二冲程发动机业务的收购。

　　全球船用柴油机三大技术(德国曼恩、芬兰瓦锡兰和日本三菱)，其中瓦锡兰船用低速柴油机(二冲程柴油机)技术全球市场份额在25%左右，其要继续提升全球份额、与世界最大造船集团中船集团合资是双赢选择。

　　收购和被收购，中船弹性最大

　　我们判断，广船国际将成为中船集团军、民总装的大平台；从中国船舶的角度出发，未来的投资机会主要体现在被收购(民船总装资产被广船整合)、收购(中国船舶很可能重回动力装备板块，将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合)；我们维持中船弹性最大的判断，维持50元目标价和“买入”评级。

　　广船国际：改名“中船海洋与防务装备股份有限公司”，南船防务装备资本运作平台

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：陈显帆，王华君 日期：2015-03-20

　　1。事件。

　　1、公司晚间公告，公司将在作为全球领先的灵便型液货船制造商和国内最大军辅船生产商的基础上，进一步提升军船和海洋工程装备建造实力，实现军船、民船、海工等业务的全面发展。为全面体现未来上市公司业务内容和行业地位，拟将公司中文名称“广州广船国际股份有限公司”变更为“中船海洋与防务装备股份有限公司” (已经获得国家工商局名称预核准)。本预案需提交本公司将于2015 年5 月8 日召开的2015年第一次临时股东大会审议。

　　2、增补四位董事：黄埔文冲总经理向辉明，中船集团军工部副主任王国忠、南京航空航天大学经济与管理学院院长周德群等。

　　2。我们的分析与判断。

　　(1)正式更名后将是中船集团的防务装备资本运作平台，市值将对标中国重工。

　　此次正式更名后，我们判断公司将确定作为中船集团的防务装备资本运作平台。目前中船集团核心防务装备资产主要包括沪东中华造船集团和江南造船集团。沪东中华造船集团2013 年收入130 亿元左右，净利润1 亿左右，2014 前三季度收入95 亿，净利润3 亿左右。预计江南造船与沪东中华收入利润规模相当，剔除亏损民船业务以后，预计2014 年沪东江南军品业务合计净利润在10 亿元以上，如后续注入上市公司平台，公司市值将有较大提升空间，我们判断未来市值将对标中国重工。

　　(2)业绩弹性大：民船小周期向上，军船业绩有望超预期。

　　2015 年由于大船订单交付较多， 公司业绩将逐步迎来拐点。

　　2013-2014 年新增订单和船价回升等因素驱动2015-2016 年中国民船业小周期向上。公司民船、军船订单排至2017、2018 年，业绩将超预期。

　　3、投资建议：预计2015-2016 年EPS 分别为0.40 元、1.00 元。预计公司军船业务2015 年净利润约5 亿元，按照军工行业2015 年平均65 倍PE 计算，军船业务价值为325 亿元。公司民船净资产约76.3 亿元，按照行业均值2.6倍PB 计算，民船业务价值约为200 亿元。此外，我们认为荔湾厂区地块仍将为公司带来补偿金约50 亿元，公司合理价值约为575 亿元，按重组后股本14.7 亿股计算，合理估值对应股价39 元。考虑到公司是中船集团防务装备和海洋装备资本运作平台，市值仍有较大提升空间，我们判断未来市值将对标中国重工，维持“推荐”评级。