楼市新政聚焦去库存 地产蓝筹料迎“暖春”(附股)

　　万科A:中票利率优势明显，龙头融资能力彰显

　　万科A 000002

　　研究机构：海通证券 分析师：涂力磊，贾亚童 撰写日期：2014-12-30

　　事件:

　　公司公告18亿元中期票据发行完成。

　　投资建议:

　　中票利率优势明显，龙头融资能力彰显。公司公告2014年12月26日完成人民币18亿元中期票据发行。本次中期票据的期限为3年，起息日为2014年12月26日，到期(兑付)日为2017年12月26日。中期票据面值为人民币100元，按面值发行，发行利率为4.7%，每年付息一次。本次中期票据将于2014年12月29日开始在中国银行(4.32 +0.23%,咨询)间市场交易流通。

　　目前公司中票发行票面利率属地产企业中最低，且接近海外融资成本(大约4.5%)。如果考虑海外资金入境效率和兑换成本，当前中票利率优势十分明显。我们认为公司之所以能够取得以上利率优势与公司龙头地位不无关系。对房地产境内多层次资本市场逐步放开后，龙头企业竞争优势进一步凸显。

　　保险公司大幅增持:前三季度，公司事业部合伙人持续增持公司股票，体现企业上下对公司中长期发展信心。截至本报告期末，盈安合伙购买的券商集合计划持有的公司A 股股票占公司总股份数的3.3%。除此之外，3季度安邦人寿保险对万科连续增持。截至3季度末，安邦对万科持股比例已达到2.13%。考虑安邦此前多次举牌地产企业，不排除未来安邦继续增持万科。目前华润、公司事业部合伙人、安邦和外资股东已成万科前四大股东。

　　投资建议:维持“买入”评级:我们在2013年行业深度报告《打破地产估值柏林墙》中指出A股地产龙头公司估值溢价将成为未来趋势。外资股东和公司事业部合伙人已成万科前三大股东。我们认为股东结构转变体现出海外资金和万科员工对公司中场期发展价值的认可，将对万科A估值持续提升起到积极意义。不仅股东结构发生改变，公司“小股操盘”、商业运行模式也开始与国际一流公司接轨，公司正在逐步实现业务模式国际化过程。预计公司2014、2015年EPS分别是1.66和1.97元，RNAV在17.8元。按照公司12月29日12.43元股价计算，对应2014和2015年PE为7.49倍和6.31倍。资本市场融资功能恢复将使龙头动态估值重上8倍以上，给予万科15年8倍市盈率，对应股价15.76元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示:房地产行业基本面下行风险。