页岩气板块再迎风口 10只个股围猎全攻略

　　建峰化工：主营业务行情低迷未来存在转型预期

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2014-10-31

　　投资要点

　　事件：公司2014年前三季度实现营业收入23.84亿元，同比下降6.42%，净利润为-2.76亿元，同比下降2882.23%，基本每股收益-0.46元。其中，第三季度实现营业收入6.98亿元，同比下降3.42%，净利润为-8008.97万元，同比下降了460.72%。同时，公司预计2014年净利润为亏损3.6亿元。

　　尿素今年行情低迷，公司毛利率同比大幅下滑。公司目前的主要产品为尿素，由于我国尿素行业产能过剩严重，今年以来尿素行业持续低迷，尿素价格一路走低。另外，公司的尿素生产以天然气为主要原料，随着我国天然气价格改革持续推进，非居民用天然气价格处于上涨趋势，因此公司等气头尿素企业成本上升，处境更加艰难。受到尿素价格大幅下滑以及原材料天然气价格上涨的影响，公司前三季度尿素的毛利率为0.88%，同比下降了9.64个百分点，同时公司加大了对新产品的销售推广，前三季度销售费用率同比上升了1.42个百分点到5.64%，导致净利润大幅亏损。

　　公司产品结构调整取得突破。今年以来，为适应市场需求，公司通过技术改造推出了中颗粒尿素产品，并自主研发了JF-SWC车用尿素生产装置。公司的车用尿素已经成功试生产，可实现量产，车用尿素的指标全面优于国家及行业标准。目前公司的车用尿素还处于市场开拓阶段，随着人们对环保的日益重视以及柴油车国 IV 排放标准的全面实施，未来车用尿素产品市场空间广阔。另外，公司还研发并推出了“816”牌螯合钾加锌硼、聚能氨基酸等增效尿素，进一步丰富了产品种类，产品结构调整初见成效。

　　公司进军化工新材料领域，驰源化工项目建设处于收尾阶段。除了尿素主营业务，公司还积极向化工新材料领域迈进。目前全资子公司驰源化工建设的年产6万吨1,4丁二醇/4.6万吨聚四氢呋喃项目处于收尾阶段，三季度公司一方面与技术提供方对装置进行优化和完善，另一方面继续全力开拓市场，已经基本完成销售渠道网络建设，预计今年年内可实现项目转固。聚四氢呋喃项目的盈利能力高于化肥，投产后公司的业务和产品结构将改善，并逐步转型为化肥+化工业务兼备的综合型化工企业。

　　业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS 分别为-0.62元、-0.06元、0.05元，随着国企改革力度加大，公司存在转型预期，维持“增持”评级。

　　风险提示：天然气价格大幅上涨；驰源化工项目进度不及预期。

　　中国石化：油价暴跌导致单季亏损，将逐季改善

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋，王强，胡昂 日期：2015-03-30

　　1。事件。

　　公司发布2014年年报，实现营收28259亿元，同比下降1.9%；实现归属于母公司股东净利润464.66亿元，同比下降29.7%，每股基本EPS 为0.398元、全面摊薄EPS 为0.393元；其中四季度单季亏损约0.04元；基本符合我们预期。全年股利每股人民币0.20元(含税)，其中中期已派发股利每股人民币0.09元(含税).

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)、去年四季度油价暴跌，上游板块和巨大库存跌价损失导致单季度亏损。

　　受供需因素、美元升值因素和大国博弈政治因素等多方面因素影响，去年下半年特别是四季度国际原油价格暴跌，Brent 原油价格从110美元/桶暴跌到今年一季度的最低45美元/桶左右。受此影响，公司四季度上游板块盈利大幅缩水，单季EBIT 从近年来的140亿元左右大幅下滑到53亿。与此同时，炼油板块和销售板块承受巨大库存跌价损失；炼油板块单季EBIT 转为巨亏达130亿，销售板块单季EBIT 从近年来的80-90亿元大幅下滑到30亿元。化工板块则在相对低油价下的盈利有所修复，单季EBIT 约13亿，四季度吨乙烯EBIT 则上升到470元/吨。

　　(二)、今年业绩一季度继续筑底，后面有望逐季好转。

　　近期原油价格开始二次探底，波动较大。美国页岩油主流完全成本50美元左右，除了Eagle Ford 地区之外的页岩油已触及盈亏线；且页岩油企的普遍资产负债率较高，油价下跌对其投资能力影响巨大，资本开支一旦下来很快就影响产量供给。我们认为原油40美元/桶有很强的支撑，目前低油价很难长时间维持、有望在今年上半年见底，未来均衡油价将恢复到80美元以上。随着油价的见底回升，公司业绩在一季度将继续筑底，预计盈亏平衡左右，后面有望逐季度好转。

　　自2013年成品油定价新机制实行后，在原油价格相对平稳时，炼油经营状况已得到系统性改善；去年上半年国四汽油实行后，公司单桶炼油EBIT 能达到2美元/桶左右；下半年随着原油库存跌价影响，炼油单桶EBIT 大幅下滑，四季度单桶EBIT 亏损达4.8美元/桶。一旦原油价格回升，炼油受益油品质量升级，今年国四柴油实行后，公司单桶炼油EBIT 有望接近3美元/桶；销售板块也将修复到正常的盈利水平；而且油价回升，炼油板块和销售板块都将叠加可观的库存收益。

　　(三)、销售公司重组有助非油业务，也将助推公司着力改善上游短板。

　　销售公司以此次重组为契机，大力发展非油业务。公司定位销售公司未来向综合性服务商战略转变，非油业务将得到加速发展；国内非油业务发展才刚刚起步，欧美部分发达经济体的非油业务毛利已占到加油站业务的30-40%，未来增长潜力很大。 销售子公司截至2015年3月，25家投资者已经向销售公司缴纳了增资价款共计1,050.44亿元；完成重组后，将大大改观公司的负债结构，缓解公司上游油气投资的资本压力、着力改善上游短板。我们预计公司将继续加大力度发展页岩气，还将建设新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道以及配套煤制气。目前中石化页岩气开发在国内领先，重庆涪陵页岩气到2015年和2017年将分别建成50亿和100亿方产能。

　　3. 投资建议。

　　由于原油价格的大幅下跌，公司也下调了2015年的资本开支，同比下调约12%。目前公司每股净资产接近5.1元，不久销售公司重组实施完成后，增资资金届时全部计入资本公积，公司每股净资产将达到5.6元，今年底则到6元左右，对应目前PB 不到1.1倍，仍处于低估。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.42元、0.50元和0.65元；维持“推荐”评级。