中医药国际化条件很有利 六股未来发展有前景

　　东阿阿胶

　　东阿阿胶:提价影响逐渐消除 业绩有望加速

　　研究机构：广发证券 分析师：张其立 撰写日期：2015-03-20

　　核心观点:

　　年度净利润增速13.52%,业绩符合预期

　　公司发布2014年年报,公告实现营业收入40.09亿,同比下降0.18%,实现净利润13.65亿,同比上升13.52%,每股EPS为2.09元。2014年前三季度公司营业收入和净利润分别为26.04亿和9.23亿,同比分别下降8.68%和上升7.27%。公司同时公告每10股派发现金股利8.00元(含税)的分红方案。

　　提价因素减弱,阿胶系列增速恢复

　　因原材料驴皮价格大幅上涨,公司于2014年9月提高阿胶块和阿胶浆出厂价53%,提价和控货双重因素导致三季度增速下降,四季度影响逐渐消除,公司主导产品阿胶系列全年增速预计超过2013年的18%。其中阿胶块作为需求最旺盛的产品预计增速已经超过2013年,阿胶衍生品在桃花姬的带动下预计也已达到去年增速,阿胶浆增速则有所下降。我们预计2015年提价因素消除,阿胶系列加速增长。

　　直销牌照获批,摆脱单一提价模式

　　公司15年3月份获批直销经营许可证,许可产品为阿胶元浆和4款软胶囊,地区为山东济南和聊城,未来将视情况增加产品和地区。我们认为东阿阿胶系列作为知名品牌,已经拥有广泛的客户人群,并且产品质量稳定,天然适应直销模式,未来有望打破因原材料紧缺而需要持续提价的单一模式。

　　预计15-17年业绩分别为2.64元/股、3.19元/股、3.78元/股

　　公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求旺盛,公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开新的增长极。我们预计15-17年EPS分别为2.64/3.19/3.78(2014年EPS为2.09元),对应PE为16/13/11倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　直销推进低于预期风险;驴皮价格大幅上涨风险;阿胶系列销售低于预期风险;