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　　太安堂：互联网+医药,“安康”携手开启价值重估

　　002433[太安堂] 医药生物　

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 屠炜颖,... 撰写日期：2015年03月27日

　　投资要点

　　价值重估,上 调目标价至22.7元,维持“增持”评级。我们对太安堂采用分部估值法,传统业务PE 估值,“互联网+”业务PS 估值,以体现互联网板块的成长价值。维持2015-2017年EPS 0.34/0.42/0.50元,上调目标价至22.7元,维持增持评级。

　　不同于大众的观点：采用PS 法估值,互联网价值未被充分预期。市场认为太安堂2015年预测PE 超过40倍,估值偏贵；我们认为市场没有充分预期太安堂在“互联网+医药”领域的巨大价值,太安堂收购的康爱多是国内医药电商龙头企业之一(2014年含税收入近5亿,预计2015年有望达到10亿),且拥有庞大的用户积累(总访问IP：超2亿；注册用户：超1000万；累计交易用户：800万；活跃用户：超500万；移动端下载用户：超300万),2014年至今几乎每月排名天猫医药馆第一。扣除传统业务后公司电商业务估值为2015PS3X,远低于同类上市公司电商业务2015PS>10X 的水平。

　　医药电商大有可为，有望向“互联网+医疗”多功能平台转型。医药电商最单一的功能为网上卖药，但因为用户在购药时扮演患者角色的特殊性，所以可以延伸至服务、购药咨询、用药指导等。我们认为当具规模效应，拥有大量活跃用户时，可进一步开放医生入口，通过“大数据挖掘”和“专业化服务”向“互联网+医疗”多功能平台转型。

　　康爱多作为医药电商龙头，领先优势明显，转型潜力大。康爱多领先优势明显，在用户增长和ARPU 增长上依然有巨大潜力。且被太安堂收购后激励到位，整合顺利，团队稳定，业务上协同性强，有望助力太安堂自有产品加快增长，并进一步整合太安堂线下资源。

　　风险提示：电商竞争激烈；扩张影响盈利水平；业务拓展不顺利。