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　　乐普医疗：全产业链逐渐打通，移动医疗有望突破

　　300003[乐普医疗] 医药生物　

　　研究机构：长江证券 分析师： 刘舒畅 撰写日期：2015年03月26日

　　报告要点。

　　事件描述。

　　近期我们跟踪了公司的经营情况，通过一年内一连串的外延式扩张及内生性突破，公司已初步建成心脑血管大健康生态圈产业链。

　　事件评论。

　　器械占比优化，新支架接力维持增速：14年公司自产耗材(支架)收入占比已从原有的100%降至目前的50%。Parter较13年下降9.65%，Nao支架较13年上升56.18%，支架14年基本能抵住降价压力。两个重磅产品研发进展顺利，双腔起搏器预计15年取得注册证，可降解支架15年完成临床植入。随着新产品的上市，公司器械领域增速有望回升。

　　药品拓展顺利，变现通路顺畅：除传统器械外，药品一直是公司强调的生态圈重要变现渠道。14年公司药品取得较为突破性的进展。核心产品硫酸氢氯吡格雷片相较于竞争对手，无价格体系顾虑，投标竞价优势明显。

　　全年收入1.21亿元，同比增长247.85%，带动药品收入增长211.43%。

　　其他品种复方甘草酸苷片、氨酚曲马多片推进顺利，新收购重磅产品左西孟旦起步良好，吉林、广州军区、河南等地中标，2015年将逐步放量。

　　新增产品重心，移动医疗预计是大发展年：2015年移动医疗预计是公司寻求突破的重点领域。3月公司参股心电监控移动医疗优加利完善用户端“抓手”，全资收购北京护生堂大药房获取电商牌照，此外两款APP同心管家、心衰管家预计将于近期上市，用户终端布局逐渐丰满。公司移动医疗方面计划建立心脑血管网络医院、心脑血管药物垂直电商及心脑血管患者互联网社区(包括术后患者互联网社区、移动智能器械互联网社区)，并以此保有用户群体，建立长期客户健康管理关系，预计今年将有所突破。

　　服务稳步推进，储备产品丰富：公司服务开展进度相对其他三方面较缓。

　　目前IVD领域雅联雅士杰百得在医院渠道的拓展顺利，未来有望与各地医院检验科建立长期合作关系。公司逐步布局其他医疗服务领域，并购乐健医疗，搭建医疗平台。未来远程会诊中心、分级治疗、后台医学专家支持系统等领域有待开发。乐健医疗北京爱普益医学检测中心获批产检试点，基因测序领域拓展同样值得起期待。

　　维持“推荐”评级。公司大健康生态圈初成，移动医疗与服务方面将逐步完善，并推动器械与药品增长。预计2015-2017年EPS分别为0.70元、0.92元、1.13元，对应PE分别为55X、42X、34X，维持“推荐”评级。