苹果在中国推出以旧换新计划 概念股望受益(附股)

　　超声电子半年报点评:智能手机供应链拉货和4G建设推动公司增长　

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2014-08-18

　　事件:　

　　2014上半年,公司实现营业收入18.44亿元,同比增长9.98%;归属于母公司所有者的净利润7621.05万元,同比增长69.12%;归属于母公司所有者权益合计27.2亿元,同比增长44.8%;基本每股收益0.16元。

　　点评:　　

　　1、国内消费电子用PCB重要供应商。公司主要从事HDI及高多层印制电路板(PCB)、液晶显示器、覆铜板、电容式触摸屏的生产和销售。PCB板主要应用于智能手机、汽车电子、通讯基站,是苹果公司PCB板供应商;触摸屏现有手机客户包括中兴、海信、联想等国内知名品牌。

　　2、毛利率提升、费用率下降提升盈利能力。半年度毛利率20.50%,同比增加1.33个百分点。其中,液晶显示器、覆铜板毛利率较上年同期上升1.68%、6.84%,主要是因为公司调整产品结构,加大高附加值产品的产销量以及产品提价提升了毛利率。报告期内,期间费用率为13.3%,较上年同期下降1.1个百分点,主要因为销售费用和财务费用相对下降较多。

　　3、智能手机引领消费电子持续繁荣,带动公司营收净利增长。2014Q1、2014Q2全球智能手机出货量分别为2.82亿部、2.953亿部,同比分别增长28.6%、23.1%。我们认为,考虑到三四季度苹果、三星、华为、小米等厂商陆续推出新机拉动出货量,2014全年出货量增速要要高于IDC此前预测的低于20%的增长率。

　　智能手机拉动供应链备货。从6、7月开始智能手机台湾供应链持续供给不足,半导体制造商台积电、联电订单饱满,晶圆交货期由正常的一个季度增加至五个月以上;主要封测台厂出货持续乐观,部分台厂调高今年资本支出规模;苹果iPhone6、iPad旺季出货启动在即,加上三星、小米等新厂商开始大量采用金属外壳,金属外壳产能出现严重供不应求;台湾PCB厂商7月营收数据实现环比增长,产能利用率已从二季度的90%提高到95%。

　　在智能手机等消费电子持续繁荣的带动下,公司高层PCB产销两旺,目前基本处于满产状态,新募投项目产能已达到60%,主要应用智能手机领域。公司是苹果PCB板的供应商,2014年三四季度iPhone6、iWatch等新品发布将提升对PCB的需求,对公司产品将起到拉动作用。

　　4G和汽车PCB也是销售驱动力。公司4G基站用PCB板已大批量供货,同时4G手机换机潮来临,将共同推动4G系统设备出货量增长,一定程度上推动公司PCB产品销量上升。汽车PCB板方面,主要应用于多媒体影音系统、倒车雷达、导航系统、防盗器、发动机控制系统(如ECU、EPS、ABS等),目前汽车板销售占比15%-20%,汽车用PCB作为整车可靠性保证的一部分,质量要求很严格,尤其性能保证方面,因此,其附加值通常比普通消费类印制板要高。

　　4、主要的增长预期来自触摸屏业务。募投的电容式触摸屏产业化建设项目已于2014年5月份顺利部分投产,形成了年产15万平的电容式触摸屏产能。公司触摸屏技术主要是OGS,目前智能设备触控市场上OGS大规模应用趋势明显,今年公司电容屏新项目建成,新生产线将释放产能,将拉动公司销售收入的增长。

　　5、盈利预测及评级。预计2014-2016年净利润增速分别为76.15%、41.37%和24.91%,EPS分别为0.44、0.62和0.77元,上一交易日收盘股价对应PE分别为31、22和17倍;尽管公司相对估值较为合理,但是不排除超预期的可能,给予公司"增持"评级。

　　6、风险提示:1)铜价格和劳动力成本上升影响毛利率,2)触摸屏产能释放低于预期。