新一轮电改潮涌 四大主线掘金受益股

　　长江电力：估值偏低，上调至“买入”

　　盈利预测调整

　　由于14 年来水较好导致发电量超预期，业绩快报显示公司2014 年EPS 较我们此前预测高12.5%，因此我们将14 年EPS 预测从0.64 元上调至0.71 元。考虑到今年2 月底的降息25bps，我们将2015/16 年的EPS 预测从0.61/0.58元上调0.8%至0.61/0.59 元(参考历史来水均值假设利用小时数为4000 小时).

　　后续增长或来自资产注入

　　我们认为公司后续增长将主要来自母公司的资产注入，潜在注入装机规模约为20.26GW(母公司持有70%股权)，如果注入上市公司，我们预计将增厚公司业绩。同时瑞银宏观团队预计今年底前仍有再次降息的可能性，如果再次降息，我们相信将帮助公司进一步节约财务费用。

　　评级上调至“买入”

　　我们仍然看好潜在资产注入对业绩的增厚，同时公司当前上网电价低，电改的大背景下电价有上涨的可能性。今年年初以来，公司股价累计下跌11%，跑输申万水电指数8.8ppt。公司当前股价对应2015 年PE 为16 倍，低于行业平均19 倍的PE，我们认为估值存在低估，因此将评级从“中性”上调至“买入”。

　　估值：维持目标价11.4 元

　　我们当前的盈利预测未考虑资产注入，假设WACC 为6.4%，基于贴现现金流估值方法得到目标价11.4 元。(瑞银证券)

　　国投电力：持续高增长的电力龙头

　　公司近况.

　　2014 年公司完成发电量1131 亿kwh，同比增22%，业绩同比增60%以上。我们预计净利润增72%至56 亿元(EPS 0.84).

　　评论

　　2014 业绩增加主要源自锦一、二，共六台机组投产。1)锦一、二累计360 万KW 水电自5 月-11 月陆续投产，带动控股装机增20%。2)公司收购的湄州湾一期2*39 万KW 火电从7 月开始并表。

　　2015、16 业绩仍将保持增长。源自：1)锦一、二、湄州湾一期全年贡献产能；2)在建150 万KW 机组于2015 年投产：桐子林60 万Kw 水电，66 万KW 火电，15 万kw 左右的风电。3)2016 年自身还有6*100 万kw 火电在建。(2015 年初：湄州湾二期2*100 万KW 获得核准).

　　中长期：关注公司考核机制的变革。1)国开投作为国企改革的第一批试点，改革动向值得关注。我们认为：更多是从提升效率、改变激励、考核等方向发展，而不是简单的资产注入之类。2)激励、考核目标的变化将加速公司优化资产结构、提升效率。中长期来看，分红比例也有提升空间。

　　估值建议

　　维持“推荐”评级，上调目标价8.2 元至12 元(+46%).1)预计公司2014-16 年EPS 分别为：0.84、0.96、1.04；当前股价对应P/E 分别为12x/10x/9x；估值属于行业平均水平。2)未来业绩增速仍将优于行业。2015 年上半年业绩增速仍在20%左右，2015-16 规模扩张优于行业。

　　风险

　　1)2015 来水情况低于预期；2)2015 电力需求波动大。(中金公司)