新一轮电改潮涌 四大主线掘金受益股

　　华能国际：15年电量增长或达17%

　　14 年业绩同比仅增0.2%，主要源自于减值准备计提

　　公司14 年实现归母净利润105 亿元，同比上涨0.2%，折合每股收益0.73元。其中单季度EPS 分别为0.26 元、0.21 元、0.23 元和0.04 元，4 季度业绩环比回落83.3%，主要由于公司在集中计提了17 亿资产减值损失。

　　14 年减值准备合计达21 亿元，主要集中于港口和滇东项目

　　公司14 年计提减值准备高达21.2 亿元，(去年同期为14.6 亿元)，其中公司为营口港对相关港务设施计提减值准备人民币5.7 亿元，为滇东项目计提了在建工程和商誉减值损失分别为3.5 亿和6.4 亿元。其余减值准备则主要集中于沾化热电(2.9 亿元)以及苏子河水电(1 亿元).

　　受益装机规模增长，公司预计15 年发电量同比增17%

　　公司14 年境内累计完成发售电量2943.88 亿千瓦时和2775.38 亿千瓦时，同比分别减7.2%和7.5%。境内电厂全年平均利用小时为4572 小时，较2013 年减少464 小时，主要源自于水电冲击影响。根据公司经营计划，2015 年公司将力争完成发电量3450 亿千瓦时(同比增长17%)，机组利用小时达到4460 小时(同比回落2.4%)。电量增长将主要来自于装机规模扩大，到2015 年底，公司可控发电装机容量将突破8000 万千瓦，同比增长13%。

　　2014 年10 月，公司现金收购华能集团、华能开发的电力资产，交割后可增加控股运营装机容量708 万千瓦，在建容量230 万千瓦(其中应城热电35 万千瓦机组已于近日投产运行)。此次交易已于2015 年1 月完成交割，并支付了交易对价的50%，交易完成后公司规模增加10%左右，将有效增厚未来业绩水平。

　　公司业绩增长确定性较强，给予“谨慎增持”评级

　　预计公司15-17 年每股收益分别为0.908 元、1.009 元和1.024 元，受益发电量增长，公司15 年业绩改善确定性较强。给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示：火电上网电价下调，利用小时降幅超预期。(广发证券)

　　国电电力：煤价下调提升毛利率

　　2014 年全年实现每股收益 0.35 元， 按期末股权摊薄为 0.32 元。 考虑收购安徽公司的追溯调整，公司 2014 年全年实现营业收入 614.7 亿元，同比下降7.29%；主营业务成本 440.9 亿元，同比下降 9.26%；营业利润 111.3 亿元，同比增长 0.45%；归属于上市公司的净利润 60.1 亿元，同比下降 4.31%；折合每股收益 0.35 元， 同比下降 4.40%。 公司电力板块营业收入 527.2 亿元，同比降低 8.39%；热力板块收入 14.1 亿元，同比降低 9.63%；化工板块收入23.2 亿，同比降低 30.49%；煤炭板块收入 50.2 亿，同比增加 13.44%。另外，公司拟每 10 股派息 1.5 元(含税)，扣税后分红收益率达 3.1%。

　　电量稍微下降，利用小时同比下滑。公司全年完成发电量 1790 亿千万时、上网电量 1698 亿千瓦时，同比分别下降 2.12%和 2.01%，设备利用小时 4538小时，同比减少 397 小时。其中火电完成 5125 小时，同比减少 363 小时；水电完成 3547 小时，同比减少 294 小时；风电完成 2023 小时，同比减少31 小时，光伏完成 1604 小时，同比减少 120 小时。主要原因是用电需求放缓、部分火电停机检修、部分河流来水减少。

　　煤价明显下降，电力板块毛利率上升。由于煤价下降和科学掺配，公司完成标煤单价 490.09 元/吨，同比降低 78.92 元/吨，燃料成本下降达 52.44 亿元，幅度高达 20.21%，推升电力业务毛利率1.66 个百分点。

　　装机持续增长，外延增长空间广阔。 2014 年公司新增容量 33.57 万千瓦， 同时取得核准项目容量 453.4 万千瓦。国电集团承诺坚持整体上市战略，在资产满足注入条件后三年内，逐步将水电和火电业务资产注入公司，公司外延式成长空间广阔。

　　电改推动公司售电量回升，维持“强烈推荐”投资评级。今年电改启动大用户直供电，有利公司提高售电量。我们将公司 2015~2017 年每股收益调整为0.35、0.38、0.40 元。维持“强烈推荐”投资评级，目标价 4.8~5.1 元。

　　风险提示：发电量低于预期，煤炭价格大幅反弹、煤电联动导致电价下调。(招商证券)