“一带一路”主题带动 铁路产业链投资仍处高峰

　　中国铁建:2014年4季度盈利大致符合预期;利多大多已反映　

　　类别：公司研究 机构：元大证券(香港)有限公司 研究员：吴靓芙 日期：2015-04-03

　　评级调降为“持有-超越同业”:中国铁建2014年4季度盈利大致符合预期,营收虽低于预估但营业利润率优于预期。2014年新接订单同比下降3%(2013年则同比增加25%),但公司截至2014年底在手订单却同比增加13%。我们依旧认为中国铁建将受益于中国铁路与市政建设成长。然而,若中国不动产市场回温速度不如预期,本中心盈利预估恐将出现下跌风险。自本中心于3月9日发布中国铁建初次报告以来,该股股价已上扬45%,但如今我们认为所有利多均已大致反映。目标价系以17倍2016年预估市盈率计算而得,隐含9%下跌风险。

　　2014年4季度盈利符合市场预期,但较本中心预估低14%,系因所得税费用高于预期所致。营收较本中心/市场预估低22%,不过营业利润率(从2014年3季度的2.9%升至4季度的3.9%)则高于本中心预估的3.0%,主要归功于低毛利率的物流与原料交易业务占比降低,高毛利率的探勘与设计业务占比提高。

　　2014年新接订单同比下降3%:营建订单增幅与去年持平,主要系由铁路兴建业务支撑(同比增加21%)但道路兴建业务(同比下降32%)则拖累订单增长。中国铁建的水利建设、物流与地产开发事业的订单价值亦出现下滑,但市政、探勘/设计与机械事业部门的订单价值则提升。

　　2014年现金股利人民币0.15元(分配率16%)符合本中心预期。