有色金属：钨行业有望迎来反转 推荐3股

　　全面看多钨行业政策催化行情，依次推荐章源钨业、厦门钨业、中钨高新。

　　2015 年4 月23 日，财政部公布《国务院关税税则委员会关于调整部分产品出口关税的通知》，经国务院批准，自2015 年5 月1 日起取消稀土、钨、钼等产品出口关税。

　　导火索：WTO 终审败诉，稀土、钨、钼出口管制放开

　　2014 年8 月7 日，WTO 公布了美日欧关于中国稀土、钨、钼出口管制诉讼的“终裁”报告，维持关于中国稀土、钨、钼相关产品出口关税、出口配额违反世贸组织规定的裁定。按照终裁报告，中国需要放开出口配额管理制度，取消出口关税。

　　催化剂：配额制度、出口关税取消倒逼行业整合政策预期

　　2014 年12 月商务部发布《2015 年出口配额申报企业网上公示名单》，取消钨、钼出口配额。2015 年4 月23 日，财政部公布《国务院关税税则委员会关于调整部分产品出口关税的通知》，自5 月1 日起正式取消稀土、钨、钼等产品出口关税。从保护中国优势资源角度分析，我们认为出口配额、关税取消必将倒逼生产端行业整合政策预期。2015 年2 月11 日，工信部发布的《2014 年我国有色金属工业运行情况分析和2015 年形势展望及重点工作》中，明确指出2015 年有色行业管理六项重点工作之一是改善稀有金属管理。推动出台《稀有金属管理条例》，调整稀有金属指令性生产计划下达方式，探索下达仲钨酸铵冶炼生产指标；研究推动钨、钼资源税改革。我们预期2015年将是钨行业政策大年。

　　行业判断：钨行业触底，政策预期或催化行业反转

　　与稀土、钼行业政策对比，我们认为钨行业政策存在超预期可能性。目前钨行业管理政策仅覆盖上游矿山开采、下游出口配额及关税，中游冶炼环节存在政策缺失。钨行业政策缺失导致工信部上游钨精开采矿配额形同虚设，每年工信部钨精矿生产配额8~9 万吨，但国内实际产量超过14 万吨，超采现象严重，导致钨精矿价格自2011年15 万元/吨高位下跌至2014 年历史低点8 万元/吨。我们预计随着《稀有金属管理条例》颁布、中游仲钨酸铵冶炼生产指标出台，钨供给端格局将大幅改善，行业有望在政策催化下迎来反转。

　　投资建议：给予钨行业买入评级

　　全面看多钨行业政策催化行情，根据主营业务结构不同，我们依次推荐章源钨业、厦门钨业、中钨高新。

　　风险分析：行业政策低于预期，下游需求持续低迷。

　　相关个股研究

　　厦门钨业：行业整合号角吹响

　　事件：公司发布2015 年第一季度季报。一季度营业收入14.37 亿元，同比上年-11.91 %，归属于上市公司股东的净利润为2507 万元，同比上年-18.28 %，折合一季度EPS 为0.0301 元/股，同比上年-33.11 %。

　　点评：1. 第一季度业绩小幅下降。公司一季度的营业收入14.37 亿元，同比上年-11.91 %，主要原因是自2015 年以来钨价格下降明显，主营钨产品价格跟随下滑，同时稀土行业低迷，稀土价格涨幅有限，依旧低位徘徊，经营面临较大的压力。

　　一季度归属于上市公司股东的净利润为2507 万元，同比上年-18.28 %，折合一季度EPS 为0.0301 元/股，同比上年-33.11 %，部分原因是公司于 2014 年12 月完成非公开发行15000 万股， 股份总数增加为 83198 万股，上年一季度末股份总数为68198 万股。

　　2. 财政部取消出口关税，稀土价格上涨预期强烈。4 月23 日财政部下达《国务院关税税则委员会关于调整部分产品出口关税的通知》，通知表示自 5 月1 日起取消钢铁颗粒粉末、稀土、钨、钼等产品的出口关税，对铝加工材等产品出口实施零税率。中国稀土价格长期受制于产业公司众多，竞争激烈，价格长期底迷。这次出口关税取消不仅提高海外需求，也将加速产业的整合，淘汰掉生产效率不佳的公司，进行资源重新配置。有利于提振钨、钼、稀土等产品价格，助力公司改善业绩。

　　3. 盈利预测及评级。年报显示，2015 年计划实现合并营业收入 112.6 亿元，合并成本费用总额 103.78 亿元，争取实现净利润比上年有所增长。未来三年的业绩增量：1)钨业务：增量主要来自钨精矿价格上涨，当前价格为底位，而该业务仍旧为利润贡献主体；2)能源新材料：增量主要来自3000 吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升；3)房地产业务：公司地产项目储备多，2015 年随着海峡国际4 期和后期项目交付，地产业务盈利有保障。

　　根据最新股本，预计2015-17 年EPS 分别为0.45 元/股，0.61 元/股，0.73 元/股。盈利数字参照下表。目前公司所处的新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值；此外，公司所属稀土和钨行业均有明显的稀贵金属资源禀赋属性；同时鉴于可比公司五矿稀土、天齐锂业和广晟有色估值均接近或超过100 倍，给予公司2015 年100 倍市盈率，目标价45 元，买入，维持。

　　4. 风险提示：行业整合不及预期，稀土等产品价格上升缓慢。(海通证券)