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　　中国太保2014年年报点评:寿险驱动利润,产险或迎改善

　　中国太保 601601

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2015-04-02

　　报告要点。

　　事件描述。

　　中国太保发布2014年年报,公司实现归属净利润110.5亿元,EPS为1.22元,同比增长19.3%;归属净资产1171.3亿元,较年初增长18.4%;实现内含价值1712.9亿元,较年初增长18.6%;NBV87.25亿元,同比增长16.3%。

　　事件评论。

　　净利润增速稳步提升,寿险成为核心驱动力。14年产寿险保费分别为930.3亿元和986.9亿元,同比分别增长13.8%和3.8%;产寿险净利润分别为10.37亿元和90.84亿元,同比分别增长-60.5%和46.1%,寿险占总利润比重提升至82.2%。产寿险利润增速分化,寿险高增长动力在于投资收益改善和责任准备金释放净利润,产险增速下滑原因在于综合成本率大幅提升。从趋势来看,寿险高增长将持续,产险或迎净利润向上拐点。

　　寿险呈现由“渠道调整”向“险种结构优化”转变,极大贡献利润和价值。

　　寿险关注:1、重个险重期缴持续推进,个险新单同比增长20%,个险新单占新单比重提升11个百分点至53.6%,期缴新单占新单比重提升9个百分点至54.4%;2、渠道和缴费结构调整带来险种结构优化,分红险规模和占比均负增长,传统和意健险同比增长37%合计占比31%成为最重要增量;3、公司NBV同比增长16.3%主要受益于个险渠道占比提升。

　　产险成本率或见顶,依托车险业务改善或迎向下拐点。公司产险综合成本率提升4个百分点至103.8%,赔付率和费用率均提升约2个百分点,其中车险成本率102%,非车险112.6%。业务质量和会计口径调整影响车险成本率;宏观经济影响非车险成本率,企财险和责任险赔付率提升至119.4%和122%。从趋势看,在车险增速调整和质量控制背景下,叠加会计调整影响消除,车险或迎成本率向下拐点,考虑到车险占产险比重78.7%,车险向好或有助于改善产险综合成本率。投资结构稳定,净投资收益率或高位持平。公司实现净/总投资收益率5.3%和6.1%,净收益率主要贡献品种为高收益债券(企业债51.2%)和债权及金融资产(8.6%);至年底权益仓位降低但证券价差贡献79.4亿元,区间操作贡献利润;持有至到期资产企业债配置占比超过40%。

　　投资策略及建议。公司寿险业务利润和NBV贡献持续提升,产险预计向上改善,维持推荐,预计15年、16年EPS分别为1.59元和1.88元。