华泰：买大金融绝对不会错 八股紧急抢筹飙升在即

　　新华保险年报点评:退保率虽升,结构调整反哺价值

　　新华保险 601336

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2015-03-27

　　结论与建议:

　　公司全年实现营收1432亿元,YOY增长10.5%,实现净利润64亿元,YOY增长44.8%,略低于我们的预期,源于Q4收入端拖累,Q4单季度营收减少15%,并且Q4退保率较以往亦大幅提升,我们猜测是公司年初销售了较多的高现金价值产品所致。不过我们也观察到公司保费结构调整已有成效,带动全年新业务价值增值16%,幷且全年投资收益也录得不俗表现,高收益率有望在2015年持续。

　　单季度保费下滑,退保率提升:公司全年实现营收1432亿元,YOY增长10.5%,实现净利润64亿元,YOY增长44.8%,略低于我们的预期,一方面源于Q4收入端拖累,Q4单季度营收减少15%,主要由于保费增长低于预期,Q4实现保费业务收入同比降24%;并且Q4退保率高达89.5%,较以往亦大幅提升,我们猜测是公司年初销售了较多的高现金价值产品所致。上述原因总体导致公司Q4仅录得净利润8100万元,YOY降低82.8%。

　　结构调整提升价值:公司Q4保费录得负增长一方面是由于去年基期原因,另一方面也与公司主动调整保费结构有关,公司主动降低了价值较低的银保渠道保费增长,全年个险渠道保费增长10.5%,银保渠道仅微增0.2%,个险渠道占比提升1.8个百分点至43.6%,个险渠道的增长带动全年新业务价值增速达16.0%。从险种来看,在传统险上限放开后,公司也加大了传统险的销售力度,全年传统险保费激增118.3%至313.3亿元;与此同时分红险有所减少,降低17.7%至661.3亿元。

　　收益率提升显著:公司2014年投资收益的确取得了不错的表现,年末投资资产余额约为6257.2亿元,YOY增长13.9%;配置方面,显著加大了非标投资力度,全年信托计划及债权计划投资比例由去年的5.46%升至13.47%,债券比例相应减少近7个百分点至37.9%;权益类方面,股票及基金比例增3.2个百分点至9.02%。由于公司加大了收益较高的非标资产投资,全年总投资收益率较去年升0.6个百分点至5.8%。受益于新业务价值提振以及投资表现出色,全年内含价值同比提升32.4%。

　　盈利预测:虽然短期受到存量保费结构拖累,导致业绩不及预期,不过仍看好公司保费端的改善情况,且公司投资方面也表现不错,去年较高高的收益率有望在2015年持续。预计2015/2016年全年净利润增长34%、24,分别为86、106亿元左右,目前A股价对应2015年P/EV约为1.5X左右,维持“买入”建议。