北斗产业有望再收红包 8股分享政策红利

　　振芯科技一季度报点评：业绩增长受益北斗二代，内生外延开启想象空间

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2015-04-24

　　年报简述：公司公布 2015 年第一季度报告，营业收入1.05 亿元，同比增长151.81%；归属于上市公司普通股股东的净利润1785 万元，同比增长260.96%；实现基本每股收益0.0642 元，同比增长260.90%。

　　投资要点：

　　营业收入和净利润大幅增长，盈利水平提升：受益于北斗终端销售和设计服务业务的增加，公司实现收入和净利润大幅增长。盈利能力的提升主要受益于北斗终端产品生产规模扩大，单位成本下降；设计服务业毛利率增长，高附加值安防监控产品销售增加。未来随着公司业务规模逐渐起量，盈利水平有望继续提高。

　　受益北斗二代，主营业务有望爆发：一季度公司北斗卫星导航定位终端实现销售收入7636 万元，同比增长382.76%。当前，我国北斗二号组网成功并投入运营，北斗终端需求开始释放，产业有望爆发。公司从北斗一代就开始参与北斗终端的研制，在技术方面积累较深，目前已实现全产业链覆盖，公司生产的北斗终端产品主要应用于特种装备市场，该市场进入壁垒高，因此，市场份额相对稳定。2015 年公司订单充足，目前重大合同交付进度良好。我们认为受益北斗二代的放量，公司依托技术优势和销售量的提升，全年业绩有望超预期。

　　内生外延齐头并进，成长加速：公司继续加强核心优势，加大新品的研发并深化市场的拓展，深挖北斗行业的应用需求，布局安防和移动互联网，进入多个新行业市场。投资设立国翼电子、参股子昂科技都是积极的外延扩张战略。公司内生与外延并举的发展思路非常明确，成长可期。

　　首次覆盖，给予“买入”评级：公司以北斗产品及应用为根基，拥有较高的市场壁垒和技术优势，位居行业龙头地位。2015 年，公司主营业务受益北斗二代爆发有望超预期。我们预计2015-2017 年EPS 分别为0.39、0.57、0.84 元，当前股价对应PE 为92、64、43 倍，给予买入评级。

　　风险提示：主营业务不达预期，外延扩张不达预期。

　　华力创通：北斗业务发力，主营利润大幅增长

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕江峰 日期：2015-02-03

　　事件

　　公司发布业绩预告

　　归属上市公司股东的净利润约为4634.18~5064.60万元，同比增长223%~253%

　　简评

　　北斗业务发力，军方和民用均值得期待

　　从全年来看，公司北斗业务正在迅猛发力，并由此带动公司收入的快速增长。今年上半年公司的北斗卫星导航业务就实现收入0.66个亿，接近去年全年0.72亿元的水平。从往年的出货特点来看，公司下半年北斗军方产品销售额都好于上半年。因此我们预测全年公司在北斗领域的收入将在1.5至2亿元之间，同比实现快速增长。我们根据上市公司业绩为统计口径，预计2017年北斗整个军方市场空间保守估计有望达到60亿。公司是目前六家入围北斗军用产品的企业之一，且在北斗军用细分领域具有一定优势，未来有望在北斗军用市场获得稳定的市场份额。此外，从今年开始，公司与好帮手1.82亿的民用订单也将进入供货高峰期，北斗民用市场空间广阔，公司好帮手订单具有很好的示范效应，未来公司有望赢得更多的北斗民用市场项目。

　　公司主营净利润大幅增长，业绩拐点已经出现

　　根据业绩快报，公司预计2014年度盈利4634.18万元-5064.6万元，同比增长223%-253%。其中非经常性损益大概在2400万元到2800万元，因此我们判断公司2014年主营业务净利润应该在2100万元以上，符合去年年中公司股权激励方案中对于今年期权行权的条件。而2013年公司净利润为1434.73万元，但非经常性损益为4500万元左右，实际上公司主营业务净利润是亏损3000万元左右。可以看出，2014年公司主营业务利润有大幅度的增长。我们认为在北斗业务的带动下，公司业务拐点已现。

　　通导一体化研究为未来储存弹药。

　　2014年上半年，公司基于国家科技重大转型，继续进行小型化、低功耗卫星移动通信终端的核心元器件的基础研究，并取得关键技术重大突破。并继续进行卫星移动通信终端的通信导航一体化的模块研制。在终端测试仪方面，公司完成卫星移动通信终端协议一致性测试仪的研制。以上成果为公司未来在卫星移动通信芯片-模块-终端综合测仪产品市场总占得先机，是公司未来快速发展的强有力的引擎。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们认为受北斗军用及民用市场刺激作用，未来两年公司业绩将迎来爆发增长。我们提升2014年每股收益至0.18元，而15、16年EPS则依然为0.45元和0.90，对应PE分别为100、40、20倍，投资建议则由“增持”调升至“买入”，目标价29元。