多部委力推 地下管廊将迎建设高峰 10股价值解析

　　苏交科:Q1业绩快速增长,PPP前端优势逐步显现　

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛,夏天 日期：2015-04-22

　　一季度业绩维持快速增长。公司2015年一季度收入3.76亿元,同比增长42.22%;归属于上市公司股东的净利润4163万元,同比增长36.05%,EPS0.08元,符合预期。2014年收购的厦门市政院与淮交院并表贡献对业绩快速增长起到重要作用。

　　毛利率显著提升,财务费用增长较快。2015年公司一季度毛利率为30.56%,同比提升2.42个pct,主要得益于公司异地扩张进入成熟期、异地项目规模效应显现。三项费用率18.26%,同比增加2.7个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.49/+0.37/+1.84个pct。财务费用增长较快主要因募集资金、燕宁BT业务及部分合同结算的利息减少所致。净利率下降0.5个pct,为11.08%。经营性现金流净额为-1.42亿元,主要由于季节性因素。

　　设计业务占据PPP项目承接优势地位,未来开拓交通和环保PPP市场空间广阔。PPP模式推广趋势下,设计业务在产业链上的价值得到极大释放。公司和中国电建合作的高速公路项目使得设计公司利用设计前端优势承接PPP项目逻辑得到验证。公司未来复制模式开拓交通和环保PPP有望带来大量设计订单,并从介绍、撮合中获取相应的核心利益。

　　定增锁三年方案已获证监会通过,后续市值动力将不断转强。近期公司定增方案获证监会审核通过,控股股东及核心员工大比例认购定增并锁定三年,彰显对公司未来业绩的超强信心,后续公司市值动力还将显著增强。

　　投资建议:我们认为PPP模式推广趋势下设计业务由原来被融资平台限制在单纯赚取设计毛利环节延伸至项目营销、撮合环节(并享受与投资人的各种合作收益),设计业务在产业链上的价值得到重估。维持目标价35元(对应2016年40倍PE),“买入-A”评级。

　　风险提示:PPP业务推进不达预期风险,应收账款风险。