多部委力推 地下管廊将迎建设高峰 10股价值解析

　　恒立油缸:挖机周期底部渐显,国际液压巨头成长中

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-05-04

　　公司4月28日公告了15年一季报,营收2.6亿元,同比下滑10.08%,归母净利润545万元,同比下滑85.09%,EPS为0.01。业绩略低于我们预期。

　　投资要点:

　　挖机市场或达6年周期底部,房市回暖+一带一路加速周期复苏。15Q1国内挖机销量16522台,同比下滑49%,一季度销量达近6年最低。目前挖机下行周期底部渐显,未来随着房市回暖、一带一路推进,挖机市场将加速去库存,逐步进入上行周期。

　　Q1公司挖机油缸市占率依然逆市提升,凸显龙头竞争力。15Q1公司挖机油缸销量约41600台,下行28%跑赢行业49%跌幅,市占率提升至约63%。

　　Q1公司非标油缸营收同比增长31%,收入占比提升至40%+。盾构机、海事、汽车吊等需求仍然较好,未来我们看好非标可持续高成长。泵阀实行多元化战略,目前国内配套进展正常,预计全年可贡献收入2亿 元,且公司计划明年上半年进入外资品牌。多元化战略下,泵阀开发领域从挖机扩展至水泥泵车、叉车等其他工程机械领域,同时明年上半年计划出口,泵阀收入增长点将全面打开。

　　海外战略进展进展顺利,Q1海外营收同比增长70%,营收占比达32%。　　

　　受累于产能利用率低、折旧加大、恒立液压与上海立新亏损影响,公司Q1 利润率较低,但随着挖机周期复苏、泵阀放量、立新改革,利润率有望回升。

　　公司立志成为全球领先液压系统元件集成商,未来将通过内生外延发展, 努力提高技术、规模、管理,全球竞争力预期逐步增强。

　　维持“强烈推荐”评级。我们看好挖机市场逐步见底、周期反弹给公司带 来高业绩弹性,看好公司未来能成长为国际液压巨头。预计15~17年EPS分别为0.18(-0.04)、0.29(-0.06)、0.45(-0.06)元,给予目标价20元。短期催化剂为挖机主泵阀测试合格突破供货,中长期催化剂为挖机市场周期反弹、泵阀放量带来的高业绩弹性、潜在的外延预期。

　　风险提示:挖机市场复苏不及预期;泵阀项目进度低于预期。