多部委力推 地下管廊将迎建设高峰 10股价值解析

　　国金证券：稳增长新突破口 地下综合管廊与PPP结合　　

　　2015-05-13 类别：宏观研究 机构：国金证券 研究员：李治平 孙鹏

　　[摘要]　

　　基本结论一、国际PPP发展的领域与规模占比经验1、PPP领域渐进扩大：从硬基建，至硬社会(医院、学校、监狱、城市改造等)，至软经济基础设施(研究开发、职业培训等)和软社会基础设施(社区服务、环境规划等)。英国教育(35%)、医疗(25%)占比最(2012年)；而美国的国防(2/3)与保障房占比较大；我国目前仍处于硬基建占主导的地位，社会领域投资项目少、投资金额低，国防领域有待进一步军民融合，而保障房任务已经基本完成。

　　2、PPP发展成熟的国家，作为一种补充模式，PPP规模占公共投资比约10%-15%(例如美英澳芬等，其余国家更低)。并且历史上，澳大利亚曾出现过曲折，在80年代取得一定成效后，90年代过度转嫁风险以致私人资本负担过重，资金难以为继。

　　二、融资成本高、制度设计有待完善制约PPP国内发展当前计划投资额中，交通占比较大、新兴项目数量不少、投资额较低，整体的实际签约率较低。融资成本高是限制PPP发展的主要原因之一，如果考虑杠杆结构，实际面临“二次融资”成本。

　　三、地下综合管廊与PPP空间巨大地下综合管廊有望成为继铁路、保障房之后由政府牵头的重大投资项目前、地下综合管廊已获得有效推进：从提出规划、到试点、到住建部培训班，有序推进。

　　地下综合管廊项目资金来源相对更稳定，财政出资比例极高，试点与试点外城市积极推进，地下综合管廊PPP未来投资额巨大，保守估计未来拉动额至少数千亿级别，而按照住建部的预测，则未来年投资规模可达8000公里、投资额超过万亿。

　　四、国金建筑小组观点PPP作为稳定增长，补充财政投资重要手段，发展空间广阔，短期受固有制度安排，融资成本偏高，回款期限较长等因素制约，但政府部门，金融机构，建筑企业均表现出极大热情，积极研究PPP模式，符合三方利益PPP项目有望在下半年逐步推出，示范效应将带动PPP项目整体加速发展。

　　PPP具备一定壁垒，拥有BT、BOT项目经验的龙头企业有望率先受益，提升市占率，同时，利用PPP模式，建筑企业可以放大投资规模，降低回款风险，保证现金流健康，并创造出新的盈利点。新的PPP模式革新了建筑企业业务承接模式，一定程度上帮助龙头公司打破了投资趋缓，回款变慢对公司制约，有助于行业龙头公司整体估值提升。

　　此外，从近期对隧道股份的调研情况看，隧道认为此方面的确存在需求，现有地下管网存在弊端；现有的大中城市以改造为主，新城则利于管廊整体建造；部门利益需要协调，比如水、电、煤气、电信等各方均于此工程相关；同时单位距离投资大，也存在大型盾构机的需求空间。(国金证券)