周五重点布局十大板块优质股

　　传媒互联网行业年报和一季报点评:收入持续高增长,板块后期看点足

　　类别：行业研究 机构：国联证券股份有限公司

　　14年收入利润持续高增长,15年一季度收入增速提升,利润增速回落。

　　2014年传媒行业的营业收入同比增速达到24.25%,远高于全部A股5.02%的收入增速,行业归属于母公司净利润同比增长24.26%,远高于全部A股5.82%的净利润增速。体现出传媒行业在各行业板块中成长性的突出优势。

　　从15年一季度看,收入增速和利润增速出现分化,预计15年全年利润增速有望回归。今年一季度传媒行业收入同比增速为30.79%,净利润的同比增速-2.76%,净利润增速下降主要受到了整合营销、平面媒体和影视动漫板块的影响,我们预计今年后期随着整合营销板块商誉减值损失的计提完毕,影视动漫板块作品的逐步上映以及平面媒体的转型加速,净利润增速有望提升。

　　毛利率保持平稳,净利率1Q2015略有下降。传媒行业14年毛利率32.19%,1Q2015毛利率31.84%,基本持平,净利率2014年为12.58%,1Q2015下降了1.5个百分点至11.08%。

　　细分板块看,互联网、动漫影视和广播电视板块收入增速提升显著。

　　从细分板块看,互联网板块收入增速位居各细分板块之首,14年收入较去年同期增长123%,1Q2015收入增速达到159%,主要来自内生的增速提升以及外延并表因素,13年该板块收入增速仅48%。动漫影视板块14年收入增速较13年提升18个点至50%,1Q2015收入增速更是提升至92%。广播电视板块在互联网电视转型的驱动下,收入增速较13年提升7个百分点至19%,14年收入增速排名前十的个股中,集中于互联网、影视动漫和整个营销领域。

　　板块估值整体提升,但相对估值仍处于历史较低水平。14年传媒板块表现平淡,全年涨幅位居各行业倒数第四,用一年的时间消化了估值,15年表现出龙头回归的态势,年初至今涨幅位居各行业第二,虽然涨幅较高,但相对估值较13年和14年比仍处于低位。目前,板块的静态市盈率(剔除负值后)相对于A股的溢价率为250%,较13年和14年410%的高位仍有较大的差距。目前板块相对于A股的相对溢价率可以从几个方面消化,首先,居民对文化娱乐的强劲需求刚刚启动,未来将带动板块的高速成长,第二,传媒互联网行业的资本化率目前仍很低,还有很大的上升空间,第三,具备在资本市场上先发优势的公司在外延并购上优势明显,外延有望提升业绩增速,消化当前高估值,第四,根据国外传媒巨头的成长路径,通过不断外延,整合产业链,构建平台,是传媒行业的必然发展路径。此外,根据年报季报分析,该板块从成长能力、盈利能力和运营能力来说都释放出积极信号,业绩支撑稳固。

　　从细分板块看,2014年动漫影视涨幅最小,14年下跌了4.6个百分点,从年报和一季报来看,动漫影视板块收入增速持续提升,我们认为15年该细分板块在优质IP价值被重估后,有望迎来新一轮行情。15年年初至今,互联网板块和广播电视板块涨幅居前,互联网板块主要受到互联网金融、在线教育、移动游戏等的刺激,广播电视板块主要受到传统媒体与新媒体融合发展政策刺激,互联网电视转型加速,税收政策利好业绩,我们认为“互联网+”和国企改革仍将是贯穿全年的主题,因此,这两个细分板块仍具有较大的机会。

　　行业迎来新趋势新机遇。传媒板块今年以来迎来新看点和趋势。首先,传媒板块一直以来政策驱动性强,14年8月份以来政策力度加码,我们判断从今年的政策趋势看,彰显出对传媒板块极高的重视程度,尤其是加速传统媒体转型的力度,今年政策有望持续落地。第二,优质IP的稀缺性待重估,今年《速度与激情7》在国内收获25亿的票房,充分证明了优质的IP具备长期运营价值,BAT三家均入股了影视龙头公司,包括华谊兄弟、光线传媒、华策影视等。

　　国内热门网络小说的版权费持续攀升,也是优质IP稀缺性的体现。我们坚持看好拥有优质IP的上市公司。第三,优质公司回归A股成趋势,随着国内资本市场的火爆,吸引了越来越多的海外上市公司回归以及国内优质的传媒互联网公司拆除VIE结构,寻求A股或新三板上市,这些公司大多质地优质,他们的回归也会进一步带动板块的行情。第四,“互联网+”浪潮带来行业新机遇,今年3月,李克强总理在政府工作报告中提出,“制定‘互联网+’行动计划”,我们认为,在“互联网+”的推动下,互联网金融、互联网教育、互联网医疗、家装O2O、房产O2O等将迎来新的机遇。第五,体育行业改革力度空前,体育行业今年迎来改革大年,政策确定性强,后期有望逐步落地。第六,移动营销成为广告行业新风向,今年年初,微信朋友圈广告正式亮相,展现了基于大数据的精准营销功力。今年春节,微信摇一摇抢红包成为最大亮点,将移动营销、移动支付以及O2O充分连接起来。

　　风险因素:(1)并购整合不达预期的风险;(2)行业政策出现较大变动的风险。