工信部大力支持玻璃企业走出去 6股火力全开

　　福耀玻璃:收入中速增长 盈利能力稳定

　　福耀玻璃 600660

　　研究机构：中信建投证券 分析师：陈政 撰写日期：2015-04-15

　　事件.

　　Q1,收入32.24亿,同比11.05%,归母净利5.79亿,同比22.67%,扣非归母净利5.92亿,同比25%,EPS为0.29元(按港股发行后总股本,EPS为0.24元)。

　　简评.

　　收入符合预期,利润超预期.

　　总收入增11%,其中国内业务收入增长近10%,明显好于行业产量5.3%的增速,市场占比进一步提升,海外收入同比15%+,保持较快增长态势。

　　毛利率为42.38%,同比微降0.12pct,略高于去年全年(42.32%);三项费用率为22.93%,同比升1.25pct,研发投入快速增长是费用率上升的主因(Q1研发费用率达4.48%,同比增加0.75pct,较去年全年提升0.48pct),维持较高研发投入有利于公司产品实力的提升,且目前研发费用率已较高(目标4%左右),后续对管理费用率提高的影响有限。

　　归母净利增速高于收入增长主要因税率调整所致(西部子公司享受15%所得税税率优惠,本期冲回前期多计提的差额1亿),预计今年海外募资后财务费用下降及营业外支出增加(对美代顿大学捐赠近4500万元)也将对盈利有所扰动。

　　港股发行增厚财务实力,国内/外产能布局加速.

　　国内项目,设立天津福耀,拟建年产400万套汽车玻璃的生产线,扩大国内产能规模,强化与汽车厂商战略合作关系,就地提供服务,进一步提升国内市占率;海外项目,俄罗斯一期已投产,二期2016年底建成(200万套),浮法玻璃生产线2017年底建成,美国一期今年底建成,并同步改造去年8月收购的汽车浮法玻璃生产线,国外项目的陆续投放,海外供货/获取订单的能力进一步提升,预计海外收入将保持中高速增长。

　　投资建议:继续强烈建议买入.

　　公司在汽车玻璃市场中的竞争优势明显(市占率不断提升),高研发投入/规模扩张/本地化生产将进一步提升公司综合竞争力。

　　考虑港股发行股本摊薄、财务费用下降及所得税冲回等因素影响,预计公司2015-2017年归母净利分别为26.9、30.8、35.4亿(较前期预测分别提高5%、3%、3%),同比增21%、14%、15%,对应摊薄后EPS分别为1.1、1.26、1.45元,维持“买入”评级,第一目标价22元。