工信部大力支持玻璃企业走出去 6股火力全开

　　旗滨集团:海外扩张+应用外延 或开启新增长空间

　　旗滨集团 601636

　　研究机构：长江证券(咨询 买卖) 分析师：范超 撰写日期：2015-05-19

　　报告要点

　　事件描述

　　5月7日:通过孙公司新加坡旗滨公司平台对台湾泰特博智慧材料有限公司增资2053万人民币,持股48.63%,后者去年研发出全固态电致变色技术及材料。

　　5月15日:以11.7亿的投资额在马来西亚建设1条600t/dLow-E在线镀膜和1条600t/d高档多元化玻璃产线,计划16年年底完成建设。

　　事件评论

　　Q1受制于需求恢复有限,业绩表现平淡。一季度实现营收7.4亿,同降10.7%,主因地产数据不佳致需求疲弱。产品价格和成本双双走低下,毛利率维持在21.6%,同降0.3个百分点,但从重箱毛利看有所下降。期间费用率16.7%,增长2.3个百分点,主要是管理费率增长2.38个百分点,这也加剧了业绩下滑。最终公司实现归属净利3431万,同降35.7%。

　　增资泰特博智慧材料,切入电致变色领域培育利润新增长极。公司通过新加坡旗滨增资泰特博智慧材料,持股48.63%,后者拥有全固态电致变色技术。电致变色是一种电驱动变色技术,能够通过外加电源让电子发生氧化还原,从而材料自身颜色变化使得反射率、透过率、折射率等性质改变,实现各波段光量进入控制。目前主要应用在汽车自动防眩后视镜、航空舷窗玻璃、建筑节能玻璃、户外眼镜等领域。泰特博智慧创始人拥有美国、台湾、大陆专利认证,此次收购有望通过旗滨的资金实力来帮助泰特博成功实现产业化,对旗滨则将有效优化产品结构,拓展新的应用领域。

　　浮法玻璃业务产能国内与海外实现双增。国内方面14年公司销量约5900万重箱,扩产加并购浙玻后望提至9550万重箱,量增约60%。海外方面公司积极扩张,一是运用新加坡平台降低原材料采购成本,二是在马来西亚收购三星康宁资产,并新建一条600tpd的low-e、一条600tpd的高档多元化产线,总产能达1800tpd。马来西亚玻璃价格较高,我们判断均价在80-90元/重箱,明显好于国内目前盈利水平,考虑到国内地产投资的平淡可能持续,海外的扩张将成为公司未来盈利增长的重要基础。

　　海外扩张+应用外延,开启增长新空间。除了新领域可能带来的可观增长外,作为建筑后端材料的玻璃,其需求对地产销售端的回暖更敏感,我们看好浮法下半年市场表现。暂不考虑电致变色增厚,预计15-16年EPS分别为0.48和0.58元,对应PE为23和18倍,维持推荐。