发改委连出组合拳稳增长 12只基建股望成领涨龙头

　　中国建筑：建筑业务无改善，地产销售额降幅大幅收窄，地产政策放松+降准降息，估值有望提升

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-05-15

　　投资要点：

　　基建新签发展势头良好，但总体建筑业务新签尚无改善，单月降幅收窄。15年1-4月建筑业务新签合同额3725亿元，同比增长1.00%，其中4月单月新签订单980亿元，同比下降1.21%，较3月单月降幅有所收窄。从业务分部来看，1-4月份房屋建筑累计新签3170亿元，同比下降4.1%；基础设施累计新签533亿，同比增长49.7%；勘察设计累计新签23亿元，同比下降10.4%，从地区分部来看，1-4月份海外累计新签289亿，同比上升23.1%，国内新签3436亿，同比下降0.5%。

　　建筑单月新开工面积承压。公司15年1-4月新开工面积为8116万平方米，同比下降19.83%，其中4月单月新开工面积2074万平方米，同比下降37.96%。

　　地产销售降幅大幅收窄。公司15年1-4月地产累计销售额为376亿元，同比下降4.6%，较1-3月份-13.3%，降幅大幅收窄；合约累计销售面积为315万平方米，同比增长6.4%。我们估计其中4月份中海地产和中建地产销售额分别为329亿和47亿。

　　估值及盈利预测。建筑业务尚未改善，地产销售降幅大幅收窄，公司目前正致力于整合中建地产和中海地产，拟将中建地产旗下直营房地产开发业务注入中海集团，打造千亿级别房地产企业。我们预计15-16年EPS 分别为0.86元和0.95元，当前股价对应15年PE 约为11.5倍，估值仍然较低，地产政策持续放松+降准降息下，销售有望回暖，估值有望提升。我们预计15-16年EPS 分别为0.86和0.95元。我们给予15年15倍的PE，6个月内目标价为12.9元。

　　风险提示：地产销售低于预期，开工低于预期。

　　上海建工：主业平稳，区域拓展顺利，基建投资开花结果，有望受益国企改革+迪士尼+券商影子股

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-03-31

　　事项：

　　上海建工公告2014年年度业绩，收入为1136.62亿，同比增长10.47%；归属净利润为17.72亿，同比增长9.16%，扣除非经常性损益后归属净利润同比增长14.77%；2014年年度利润分配预案为：以2014年12月31日公司总股本45.72亿股为基数，每10股派发现金红利2元(含税)；并以资本公积金每10股转增股本3股。公司2015年经营计划：实现营业收入1230亿元，新签合同额1650亿元。

　　简要评述：

　　业绩符合预期，经营性现金流大幅净流出。4季度单季度收入为325.121亿元，同比下降4.69%，归属母公司净利润为4.34亿元，同比下降9.86%；14年经营现金流为-9.39亿元，较13年现金流大幅净流出，主要原因是公司房地产业务和基建投资业务的增加，其中4季度现金流为28.07亿，同比下降38.96%；14年全年应收账款为120.68亿，较年初增加3.82%；存货为414.36亿，较年初增加31.24%，主要是过程施工的增加以及期末房地产开发成本的增加；全年收现比90.97%，同比下降6.99个百分点。

　　基建投资业务收入大幅增长，将成为公司新的利润增长点。2014年全年建筑施工业务收入938.05亿元，同比增长9.48%，房地产业务收入59.53亿元，同比增长48.13%，设计咨询业务收入为26.62亿元，同比下降23.43%，建筑工业收入41.77亿元，同比增长5.51%，基建投资业务同比大幅提高84.21%至12.08亿元。毛利贡献方面，建筑业务毛利率8.45%，贡献14年全年毛利润的62.17%。基建业务毛利率84.21%，贡献全年毛利的10.64%，成为公司新的利润增长点，此外房地产业务毛利22.28%，同比下降0.48个百分点，贡献全年毛利的13.88%。

　　财务费用率和管理费用率大幅提高，归属净利率持平。14年全年毛利率为8.49%，同比上升0.81个百分点，主要原因是高毛利率的基建投资和房地产业务占比提高；管理费用率为3.67%，同比上升0.49个百分点；销售费用率0.25%，同比下降0.09个百分点；财务费用率为0.50%，同比上升0.26个百分点，主要因为基建投资增加以及房地产开发业务导致贷款利息增加；归属净利率为1.56%，同比基本持平。

　　省外业务拓展顺利，海外业务稳步发展。14年全年海外业务收入40.60亿元，同比增长29.48%，占全年营业收入比重提高至3.72%。从全年建筑施工业务全年新签订单来看，省外业务拓展顺利，省外新签订单482亿元，同比增长43.03%，海外新签订单33亿元，同比有所下降。

　　盈利预测及估值。公司主业平稳，全年新签订单1598亿元，同比增长13.49%，在手订单充裕，15-16年基建投资的BT项目陆续进入回购期，将成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来有望受益：1)国企改革，建工总公司将29%的公司股权无偿划转给国盛集团；2)迪士尼主题，公司承接过迪士尼一期项目工程，后续迪士尼相关项目仍然可期；3)券商影子股，公司持有东方证券1.34亿原始股，按上市发行后最新股本计算，约占总股本的2.53%。我们预计2015-2016年的EPS分别为0.47元和0.54元。参考同类上市公司可比估值，给予15年28-30倍的动态市盈率，合理价值区间为13.12-14.06元，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。

　　龙建股份：需求持续疲软，未来成长取决于三因素

　　类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-04-15

　　业绩描述。

　　营业收入同比下降1.49%，归属上市公司股东净利润同比上升4.62%。经营活动现金净流量本年转为负值，降幅高达3010.69%。归属于上市公司股东净资产同比小幅增加0.64%。公司总资产同比下降2.48%。EPS同比增长4.67%。

　　业绩点评。

　　营业利润持续下降，盈利能力待改进；总资产首次出现下降，规模收缩是否持续有待观察。

　　为改变公路建设长期滞后的现状，黑龙江于2009年起实施了为期3年的大跃进式的项目批复建设。由于公司隶属于黑龙江国资委，是地方性国企，随着“决战三年”的收官，省内投资增量放缓，2013年起公司营收锐减接近850亿元，营业利润仅有8.51亿元。2014年营业利润下降到4.9亿元，为5年来最低。

　　实际上，公司营业利润连续5年持续下降，由2010年的42.75亿元逐步下降到今年的4.9亿元。营业利润代表公司核心利润，综合反映企业主营业务状况，该指标的持续下降反映出公司盈利状况持续不佳。

　　不仅如此，公司总资产2014年首次出现下降。分析发现，流动资产中其它应收款和存货显著下降是导致总资产下降的原因，分别下降1.45亿元和1.96亿元。存货包括原材料、周转材料、低值易耗品以及已完工未结算款，此次存货下降的主因是原材料账面价值缩水所致，直接缩水1.02亿。分析认为，受省内公路建设投资放缓以及省外激烈竞争的双重影响，当年建设工程规模锐减导致工程材料储备较年初大幅下降。因此，总资产收缩源自市场景气度下降而非资产处置，规模收缩是否持续仍取决于公路建设投资特别是省内市场的增速，存在不确定性。

　　在手订单充裕，省内公路投资建设市场仍庞大，公司业绩长期改善更需拓展外部市场。

　　尽管总需求下降，但在手订单依然充裕。公司2014年新增订单60亿元，是当年营收的1.07倍，在手订单充裕，为来年营收奠定基础。不仅如此，本省公路建设投资仍巨大。黑龙江省2015年投资预计高速公路建设424公里，年度投资38.6亿元；国省道改造1920公里，年度投资62.3亿元；农村公路3000公里，年度投资30亿元；危桥改造、安保工程、边防公7.1亿元，合计投资138亿元，是公司当年营收的2.47倍。公司作为本省公路建设施工企业，如能紧抓当地市场，短期看营收将存在改善的可能。

　　公司长期成长取决于三因素。

　　长期分析，公司持续盈利改善取决于三因素：1、需大力拓展省外市场。《国家公路网规划2013~2030》中将公路网总规模扩大至40.1万公里，总体建设规模扩容一倍。其中高速公路建设约13.6万公里，首次设定了集中在中西部地区的远期展望线1.8万公里。当前，公司省外订单占比仍较低，而本省公路建设市场也会逐渐饱和，积极拓展省外市场是公司未来持续盈利的重要保障。2、积极布局新业务。公路建设是公司的主营业务，但行业从业企业数量众多，竞争激烈。

　　如果公司能够将产业链进行延伸，在建筑材料和地产业务方面有所涉足，或将形成新的利润增长点，特别是在节能环保的绿色产业背景下，绿色建材和绿色建筑业务将大有可为。3、积极投身东三省公路建设市场。三省联网收费项目、道路衔接业务等仍具有一定空间。公司应密切关注并积极投入。

　　风险提示。

　　(1)公司为地方性国企，业务高度依赖本地市场，未来本省公路建设或将进一步放缓，导致营收持续下降。(2)未来工程建设人工成本和材料成本上涨或将对利润增长形成压力。